投资要点：
　　公司在外部环境扰动下仍实现营收及利润双增长。晶苑国际发布25年报。在外部因素影响下，公司订单仍具韧性，全年实现营业收入26.4亿美元，同比+6.9%；归母净利润2.2亿美元，同比+12.0%；毛利率19.9%，同比+0.2pct；归母净利率8.5%，同比+0.4pct。25H2公司实现营业收入14.1亿美元，同比+2.6%；归母净利润1.3亿美元，同比+8.5%；毛利率20.1%，同比+0.2pct；归母净利率9.0%，同比+0.5pct。分红方面，公司延续较高分红意愿，25全年派息40.8港仙/股，派息率为66%。
　　运动服及户外服、休闲服毛利率提升。分产品看，25年公司运动服及户外服实现营收6.0亿美元，同比+8.0%，增速明显，而休闲服、毛衣、贴身内衣营收同比分别实现+7.2%/+9.4%/+7.2%，维持稳健增长；从利润端看，自动化带来的生产效率提升部分抵消关税的负面影响，休闲服/运动服及户外服毛利率同比分别+1.0pct/+0.3pct至20.4%/20.9%，而毛衣毛利率下滑系毛利率较低的传统款销售增加所致。分区域看，25年亚太/其他地区营收增速较高，分别+8.0%/+25.2%，北美营收同增4.8%。
　　成衣产能与上游布料业务发展并举，产能一体化持续推进。据公司公告，25年公司资本开支为1.8亿美元，YOY+14.4%，主要用于建设、装备及升级生产设施；其中，约1.2亿美元（占比66%）的资本开支用于提升成衣产能及自动化升级，0.6亿美元的资本开支用于上游布料业务发展，我们认为该支出反映了公司在产能一体化方面的持续布局，长期看有望助力公司降低原材料风险、提升利润空间。
　　三大核心优势助公司缓解关税影响。近期，伴随美国关税政策扰动以及来自美国的营收占总营收的三分之一，因此，集团业务正面临关税阻力，但三大核心优势助公司缓解关税影响：1）FOB收入结构，公司按照离岸价格核算，即国际运费、目的港费用及进口关税等所有生产后成本由客户承担；2）品牌客户定价优势，因公司合作的核心优质品牌产品零售价与离岸价相差较大，关税对该类产品影响相对较低；3）行业整体韧性较强，虽受关税等外部因素影响，但品牌客户增长仍相对稳健。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿美元/2.8亿美元/3.1亿美元，同比分别增长10.9%/10.5%/11.9%。考虑到公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局均较优秀，维持“买入”评级。
　　风险提示。国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期。