中短端下行明显，长端再度走陡
　　上周，二级资本债收益率继续下行，中短端下行更加明显。（1）收益率方面，各期限收益率普遍下行。具体来看，1–3年期降幅相对较大。分位数方面，各期限分位数整体压缩，短端压缩更为显著，1年期再创历史新低，2年期持续处于历史低位区间；除7年期外，中长端分位数回落相对有限。（2）信用利差方面，整体呈现压缩态势，但短端略有分化，其中1年期小幅走阔，2–3年期有所收窄。从分位数看，除1年期小幅抬升外，其余期限利差分位数普遍明显回落，其中2–3年期和7年期降幅较大。（3）期限利差方面，曲线长端再度陡峭化，具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y、4Y–3Y及5Y–4Y期限利差小幅走阔，7Y–5Y利差则明显收窄，而10Y–7Y则有所走阔。从分位数看，中短端期限利差分位数小幅上行，7Y–5Y分位数大幅下行，而10Y–7Y利差则突破新高，长端陡峭化明显。
　　整体来看，二永债短端收益率持续突破新低，进一步突破阻力大于中长久期。上周中短端表现更好，7年期或出于骑乘考虑也较受欢迎。从当前点位看，3年期、7年期利差分位数仍较高，或仍有进一步博弈空间；超长端方面，随着外部地缘冲突缓和，关注前期悲观预期阶段性超调后的修复空间。
　　普信债方面，中长期走强，短端下行较少，曲线长端再度走陡。收益率方面，1–5年期普遍回落，3–4年期降幅最为明显，7年期下行亦较多。利差方面，整体呈现压缩态势，但短端有所分化。1年期逆势走阔，中长端收益率和分位数均有所回落。期限利差方面，曲线结构有所分化，短端有所压平，中长久期小幅抬升，而长端则再度陡峭化。
　　城投债方面，中长端表现强势。收益率方面，各期限普遍下行，3-4年期降幅最大，1年期和7年期亦下行较多，其中7年期分位数下行幅度最大。利差方面，整体以压缩为主，中长端压缩更为显著。3年期、4年期和7年期压缩幅度较大。期限利差方面，曲线内部结构有所分化，2Y–1Y和5Y–4Y走阔、3Y–2Y和7Y–5Y收窄，而10Y–7Y则有所走阔。
　　整体来看，上周3-4年期和7年期普信债更受机构青睐，普信债和城投债长端再度陡峭化。1年期和2年期收益率再度突破新低，短端下行难度或加大。从分位数看，或可继续关注7年期。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧