投资要点：
　　AI全栈布局深化，谷歌引领“芯片-云-大模型”的全球AI基础设施标杆。谷歌围绕TPU自研芯片、Google Cloud云平台及Gemini大模型构建了全球领先的AI全栈体系，其中TPU芯片持续迭代强化算力与能效优势，Google Cloud实现AI能力规模化商业变现并进入盈利释放阶段，Gemini则作为智能中枢不断迭代加速性能升级并匹配应用端需求。整体来看，谷歌已建立覆盖底层算力到应用场景的完整AI技术栈，最早形成“算力-云平台-大模型-应用”闭环，技术力水平和盈利能力长期跻身全球第一梯队。
　　通义千问大模型矩阵持续迭代，深耕多模态多场景。阿里已形成覆盖语言、视觉、语音及多模态的完整大模型矩阵，通过持续迭代夯实通用AI能力基础。依托开源与商业化双轮驱动，通义模型生态与调用规模保持领先，企业渗透率持续提升，成为国内应用最广泛的大模型平台之一。25年底开始千问加速应用端扩张布局，春节期间联动阿里大消费生态推出“30亿大免单”活动，用户规模与真实场景转化能力同步提升，推动AIAgent在真实商业环境中规模化落地。
　　阿里云构建全栈自研体系与全球化布局，技术与生态优势持续巩固。阿里云基础设施覆盖全球四大洲29个公共云地域、94个可用区，多技术创新打造高能效底座。在数据与平台层面，云数据库及Data+AI一体化能力持续获得权威认可，云渗透率提升推动行业结构升级。国内市场上，阿里云2025年上半年AI云市场占比35.8%居于首位，份额超2-4名总和。受益于25-30年行业预计26.8%的高复合增速，阿里云凭借领先的全栈AI技术体系，有望持续巩固领先地位并充分受益行业增长机遇。
　　自研AI芯片突破闭环全栈生态，软硬协同加速商业落地。阿里以真武810E为核心推进AI芯片体系升级，通过训推一体架构、并行计算与高速互联能力提升大模型训练与推理效率，在生成式AI、自动驾驶及多模态场景实现高性能与高能效统一。依托HBM大内存与分布式集群优化，芯片支持万卡级部署并显著降低通信开销，目前已在科研与互联网客户中实现商业验证，标志公司AI业务步入平台化与生态化发展阶段。
　　投资分析意见：阿里将生态协同与AI深度赋能确立为战略方向，成立Token Hub事业群卡位AIAgent时代的高阶价值竞争，锚定AI新时代发展趋势打通AI商业化高效闭环，巩固长期竞争力与领先地位。我们维持阿里巴巴集团26-28财年盈利预测为790/1095/1492亿元。我们看好国内电商主业发展稳中向好，云业务持续强劲增长，海外业务加速扭亏，给予26财年淘天集团10xPE，云10xPS估值，二者对应市值空间35296亿元，其他业务对应市值空间3482亿元，对应目标价234美元/股，较当前上行空间96%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，AI技术及商业化进展不及预期，消费需求持续疲软，新业务发展不及预期。