研究结论
　　2026年二季度国债发行计划相较2025年变化不大。1）关键期限一般附息国债方面，2026年4-6月分别计划发行7、6、6只，4月1、2、3、5、7年期限分别各发一只，10年期发行2只；5-6月相对4月分别少发一只5、7年，参照去年附息国债的发行分布，注资特别国债大概率在5-6月分别发行1只5、7年，以补充相应空白。考虑注资特别国债后，二季度一般期限国债较2025年仅在4月多发一只10年期，变化不大。2）贴现国债发行数量与期限分布均和去年发行计划完全一致，4-6月分别发行7、6、7只。3）超长国债方面，二季度一般附息国债当前仅计划在4月发行1只30年，与去年一致，预计继续与超长特别国债供给形成错位。
　　基于当前发行计划，预计二季度国债发行总额在4.66万亿左右，较去年同期增加800亿左右；净融资2.06万亿，较去年同期多增1433亿。具体月份，4-6月国债发行额分别在1.52、1.58、1.56万亿，净融资分别在0.68、0.87、0.5万亿。
　　一季度地方债整体发行量较去年小幅抬升2638亿，净融资少增1923亿，新增一般债、特殊再融资债供给节奏均偏慢。一季度新增一般债、专项债分别完成额度32.5%、26.4%，相对过去三年平均进度35.7%、24.6%，专项债发行进度较往年小幅加快，一般债进度偏慢。特殊再融资债合计发行9604亿，较去年同期1.34万亿明显偏低。
　　当前二季度发行计划规模偏低，预计二季度地方债净融资较去年小幅下滑。假设上半年新增一般、专项债额度与过去三年平均进度持平，特殊再融资发行规模与去年基本持平，一般再融资债与到期规模基本一致，那么二季度地方债合计发行规模在2.9万亿，较去年同期抬升2522亿；净融资1.65万亿，较去年小幅下滑。各个月份净融资悬殊不大，预计6月净融资相对偏高，在6650亿附近。
　　整体二季度政府债发行规模合计7.56万亿，净融资合计3.7万亿；较去年同期发行7.23万亿、净融资3.7万亿变动不大。各月份来看，4-6月净融资预计分别在1.2、1.33、1.18万亿附近，5月净融资相对偏高，但供给压力均偏温和。
　　上周债市回顾：上周PMI反弹一定程度压制情绪，但随着权益市场继续下跌、资金面继续宽松，对债市形成支撑，中短端利率下行较为顺畅。最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动0.1、-1.5bp至1.82%、1.96%。收益率方面，最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动-1.6、1.1、-0.7、-0.1、0.3bp至1.24%、1.33%、1.55%、1.68%、1.82%。利率多下行，下行最多的为1Y国开，下行4.8bp；上行较多的为3Y国债，上行1.1bp。
　　高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率、PTA开工率上行，半钢胎开工率下行，沥青开工率持平。需求端，3月以来乘用车厂家批发及厂家零售同比为负。3月29日当周，百大中城市土地成交面积下行至408万平，同比出现较大降幅，3月29日30大中城市商品房销售面积上行至311万平附近，但较去年同期维持下降，同比读数-7.6%。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动1.5%、4%。价格端，布油价格继续向上，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价变动4.8%。中游方面，建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动-0.3%，玻璃指数变动5.1%。螺纹钢产量上行，库存下滑但去库速度仍慢，目前库存在632万吨，期货价格变动-0.7%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-3.6%、-0.9%、-2.2%。
　　风险提示
　　供给节奏超预期；政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏