投资要点：
　　一揽子化债政策以来，城投债融资政策的核心在于鼓励“真产业”。从募集资金用途看，2023年一揽子化债方案以来，城投债借新还旧占比上升较为明显，虽然各地陆续成立产业类平台，但政策的核心仍在于鼓励“真产业”。一方面，交易所与协会针对城投债的融资政策趋同性提升，另一方面，随着城投退平台进入高峰期，融资政策的核心在于通过指标的设定，辨别“真产业”和“类城投”，我们认为，“真产业”新增融资仍将维持积极态势，而通过城投平台通过划入具备现金流的资产板块以满足新增融资的条件或将进一步趋难，原因在于城投债的融资政策亦在动态调整。
　　从城投平台首发只数与规模看，化债政策以来实现首发的主体仍维持低位。2024年、2025年和2026Q1城投债首发的主体分别为64家、43家和15家。部分平台通过转型产业投资平台、公共事业等实现首发，但城投转型依赖区域的资源禀赋，随着融资政策的趋紧，转型或仍是慢变量，能够成功转型并实现首发的主体在短期内或仍维持低位。
　　城投退平台后，城投债或将延续缩量态势。未来两年，城投债或仍将延续净融出态势，一方面，多数城投在退平台后仍将借新还旧，短期成功转型并实现新增发债的可能性较小；另一方面，平台存续债券的到期续发将与出函等因素挂钩，并且退平台后部分主体可能需要进一步整合与出清，也会影响到发债额度。2026年和2027年，城投债仍将延续净融出态势，预计每年的净融出规模在2000亿3000亿左右
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额有所减少。根据Wind统计，短融发行887.9亿元，到期694.8亿元，中票发行495.6亿元，到期270.2亿元；企业债发行0亿元，到期77.5亿元；公司债发行678.1亿元，到期521.4亿元。上周主要信用债品种共发行2061.6亿元，到期1563.8亿元，净融资497.8亿元，较前一周（3月23日-3月27日）的净融资1430.3亿元有所减少。2）成交缩量，信用利差多数收窄。上周（2026年3月30日-4月3日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8567亿，较前一周下降532亿元。与3月27日相比，4月3日3年期AAA中票收益率下行3.73BP至1.73%，3年期AA+中票收益率下行2.73BP至1.8%，3年期AA中票收益率下行2.73BP至1.91%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年3月30日-4月3日）主体评级调高的发行人有3家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年3月30日-4月3日）展期债券1只，无违约债券。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。