3月行情回顾：3月恒生科技指数单月下降6.4%。同期，纳斯达克互联网指数3月下降，单月跌幅为7.6%。个股方面，港股方面，京东集团、美团、网易为本月表现前三的股票，美股方面，拼多多、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月上升，PE-TTM为22.03x，处于恒生科技指数成立以来24.41%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为35.93x，处于近10年39.73%分位点。
　　人工智能动态：1）谷歌：发布多模态模型，测试桌面/上线移动新功能；2）OpenAI：发布GPT-5.4系列；3） NVIDIA：发布开源大模型Nemotron3 Super；4）Cursor：发布Composer2自研编程大模型；5）Anthropic：上线语音功能，发布Claude 3.6 Sonnet模型；6）腾讯：腾讯QClaw正式开启公测；7）阿里：开源轻量模型，上线手机版JVSClaw；8）字节：上线Seedance 2.0，开源DeerFlow2.0；9）小米：发布移动端Agent，推出三款Agent时代大模型；10）讯飞：推出AstronClaw桌面级智能助理Loomy；11） MiniMax：发布M2.7大模型；
　　互联网行业动态：1）游戏：网络游戏首入“十五五”规划，获国家战略定位，3月国产游戏版号下发130款，腾讯《粒粒的小人国》等获批；2）金融科技：2月支付机构备付金同比增长11%；3）本地生活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务；4）电商：各电商平台双11陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动；5）短视频：监管政策密集出台，AI技术赋能内容生产。
　　4月投资策略：国内互联网巨头正式结束财报季，国产巨头资本开支投入节奏比海外慢1-1.5年，国内巨头预计26年EPS端增长将呈现压力。对比海外，当前美股科技巨头估值已明显回落，以及年初以来市场对于美股科技巨头Capex的投入计入较充分预期，本月底美股巨头财报或带动云计算厂商新一轮行情。我们推荐持续关注头部大模型和云厂商，美伊冲突或导致全球数据中心供给紧缺，叠加年初以来Openclaw爆火后Tokens消耗快速攀升，前沿大模型厂商和云厂商将有望率先受益。
　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。