事件：公司发布2025年业绩公告，2025年实现收入129亿元，同比增长47%，收入增长主要系门店网络扩张及GMV总额增加；经调整净利润26亿元，同比增长67%。
　　单店GMV快速增长，受益于外卖补贴，以及持续推新、布局咖啡业务。2025年公司单店GMV 286万元/年，同比增长21%，主要系①推新顺利；②产品种类持续扩大，包括丰富咖啡饮品品类，从而拓宽消费者群体及提高购买频率；③外卖平台补贴。2025年单店日均销售456杯，同比增加19%。门店持续快速扩张，低线城市占比增加。截至2025年底，公司门店总数13554家，同比增长37%，门店快速扩张，分城市层级看，截至2025年年底，公司在二线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比增长2pct。此外，截至2025年年底，公司位于乡、镇，其通常是远离市中心的行政区域的门店比例，较截至2024年年底的41%进一步增长至44%。
　　规模效应及供应链效率提升带动毛利率改善，费用率整体改善。2025年公司毛利率为33%，同比增加2.4pct。2025年公司销售及分销开支占比5.4%，同比基本持平；行政开支占比2.8%，同比减少0.7pct。
　　盈利预测与投资建议：公司为平价现制茶饮龙头，拥有行业内最大规模的冷链，短期看公司同店收入韧性彰显，中长期看好潜在未进入省份开店空间，以及早餐、咖啡业务带来的增量贡献。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32/40/48亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费者需求变化风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。