中东变局下，市场对能源价格长期高位的担忧持续发酵。不同油价中枢下，全球经济下行压力有多大、哪些经济体更脆弱、油价对经济传导路径如何？
　　一、热点思考：中东变局下，全球经济的“压力测试”
　　（一）能源供给冲击下，哪些经济体更加脆弱？亚洲能源供给受损，欧洲受价格冲击
　　2026年中东变局导致的石油缺口为史上最大规模，但历史不可简单类比。相较历次地缘冲击事件，此次冲突导致的石油供给缺口超过全球供给的10%，为历史最大规模。但是，此次油价上涨对经济的冲击，不宜机械类比历史，主因全球经济对石油依赖度长期下降、能源利用率提升。
　　霍尔木兹海峡封闭，对于亚洲国家的油气供给冲击最强。商品方面，占全球海运量26%的石油、全球贸易量20%的液化天然气经过霍尔木兹海峡；目的地方面，上述89%的石油、86%的液化天然气运往亚洲，主要目的地为中国、印度、韩国、日本等。
　　由于油气进口依赖度高、能源供给依赖油气、储备水平较低，欧洲受能源价格上涨冲击更大。德法意原油进口依赖度接近100%，欧盟天然气进口依赖度高达85.6%；欧洲国家油气占能源供给比重显著高于亚洲国家；欧洲国家石油储备水平普遍低于日韩，天然气储备处于低位。
　　（二）全球经济下行压力有多大？油价每上涨10%，全球经济下降0.1-0.2个百分点
　　据IMF测算，若油价涨幅维持10%，将减少全球经济产出0.1-0.2个百分点。1）达拉斯联储测算，若海峡封锁1-3个季度，对今年全球经济增速冲击将分别达-0.2、-0.3、-1.3个百分点；2）据3月OECD测算，假设油价高于12月展望40%，中东局势影响全球经济0.3个百分点。
　　当前局势对发达经济冲击力度排序或为：欧元区>日本>美国。据3月OECD测算，基于能源期货市场3月20日定价，2026年美、日、欧经济预测被分别调整+0.3、0、-0.4个百分点。能源价格或抑制欧日经济，但日本石油储备构成缓冲。美国AI投资是支撑，后续消费或走弱。
　　油价上涨改善美国、加拿大等国贸易条件，但恶化日本、韩国、欧元区等经济体经常账户收支。自2月末以来，加拿大、挪威贸易条件提升幅度高达34.4%、33.9%（2020以来历史分位数）但是，日本、欧元区、韩国贸易条件下降幅度分别达38.5%、36.1%、27.9%（分位数）。
　　（三）全球经济转弱迹象：油价冲击次序或为“消费信心、耐用消费、企业投资”
　　油价对经济冲击次序或为“消费信心、耐用消费、企业投资”。后续来看，油价上涨影响将逐步传导至实体经济，市场关注点也将转向“滞”的风险；传导逻辑方面，油价对实体经济的影响或将呈现“消费者信心——耐用品消费——企业投资”的顺序，对欧元区冲击或已开始显现。
　　消费者信心：历史上，油价对全球、美国冲击或在1个月内显现，1-2个季度见顶。回溯1970年代以来五次油价供给冲击，在油价上涨开始后，G20、美国消费者信心指数通常在一个月内受到抑制，谷底分别出现在2-6个月、3-5个月之后（除了1978伊朗革命）。
　　制造业景气：历史上，油价对美国冲击或在1-2个月显现；对全球冲击更侧重于高耗能行业。在油价上涨开始后，美国ISM制造业PMI通常在1-2个月后反映冲击效果，但冲击见顶时点的规律不明显。全球视角下，也难以观察到油价对工业生产的显著冲击规律，国别分化或较大。
　　二、大类资产&海外事件&数据：美国3月非农强于预期，但反弹或是“暂时性”的
　　海外风险偏好回升，油价延续上涨。当周，标普500上涨3.4%；10Y美债收益率下行13.0bp；美元指数持平至100.19，离岸人民币升至6.8895；布油价格上涨0.9%至109.0美元/桶，COMEX金价格上涨5.2%至4672.0美元/盎司，COMEX银价格上涨8.4%至72.9美元/盎司。
　　霍尔木兹海峡仅零星船只通过。自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的428枚下降至4月1日的24枚，无人机发射数量由3月28日的345架降至4月1日的77架。霍尔木兹海峡航运船只通过数量从2月28日的69艘降至4月4日的7艘。
　　美国3月非农新增17.8万人就业，3月ISM制造业PMI维持高位。3月非农新增17.8万人就业，失业率回落至4.3%，2月罢工、寒冬天气因素逆转；2月美国零售环比0.6%，强于市场预期，退税是重要支撑；3月ISM制造业PMI升至52.7，强于预期，物价分项大幅上涨。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”