事件：3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.4%、前值49%；非制造业PMI为50.1%、前值49.5%。
　　核心观点：受春节扰动消退与需求修复加快的共同影响，3月PMI回升较大。
　　制造业PMI：3月制造业PMI明显回升，原因之一是春节扰动消退后的“自然”修复。PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；数据上1-2月PMI受返乡及春节假期的影响有所走低，而3月PMI在复工复产的影响下回升至50%以上。从幅度看，3月PMI较前月上行1.4个百分点至50.4%、基本持平往年春节次月（环比1.3%）；剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，实际PMI回升1.5个百分点至50.3%。
　　原因之二是内外需加快修复推升新订单指数，而生产订单指数受复工偏慢影响表现偏弱。3月，新订单指数较前月上行3个百分点至51.6%，回升幅度大于往年春节次月(2.1%)。结构上，内需订单指数回升2.8个百分点至52%。新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，显示3月出口或仍维持较高景气。而生产订单指数仅较前月上行1.8个百分点至51.4%，回升幅度不及往年(2.9%)，或与节后复工偏慢有关。
　　从行业看，消费品行业PMI回升幅度大于其他行业，或也反映需求修复较快的特征。3月消费品行业PMI较前月上行2个百分点至50.8%。而装备制造业、高技术制造业PMI回升幅度较小，分别较前月上行1.7、0.6个百分点至51.5%、52.1%；产需拆分看，两个行业新订单指数的上行幅度均超2个百分点，而生产表现偏弱，其中装备制造业生产指数回升1.3个百分点，高技术制造业生产指数回落1.7个百分点。
　　非制造业PMI：3月建筑业景气回升幅度不及往年同期，或体现节后复工偏慢的影响。3月建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，回升幅度弱于往年春节次月(2.8%)，或也受节后复工偏慢的影响。数据上节后第四周全国工地项目开复工率为62%、较2025年同期回落2.6个百分点，其中房地产、非房地产项目分别回落4.9、1.6个百分点59%、63.2%；全部项目劳务上工率持平去年同期(61.7%)，其中非房地产项目回落0.6个百分点。
　　展望后续：扩内需政策加码下，内需修复的“预期差”或大于外需，但仍需关注油价飙升对后续制造业的负面影响。“十五五”开局之年，经济实现“开门红”，3月制造业预期进一步改善。目前政策聚焦扩内需、促消费，有效性也在逐步提升；内需的修复的“预期差”或大于外需，内需中消费预期差大于其他。但近期地缘政治风险发酵下，油价飙升或令工业企业盈利承压，传导时滞约3-4个月，后续需警惕油价飙升对制造业的负面影响。
　　常规跟踪：制造业景气回升，非制造PMI也有上行。
　　制造业PMI有所回升，新订单指数涨幅较大。3月，制造业PMI较上月上行1.4个百分点至50.4%。其中，新订单指数涨幅较大，环比上行3.0个百分点至51.6%。
　　服务业PMI小幅回升，新订单指数有所回落。3月，服务业PMI小幅回升，单月上行0.5个百分点至50.2%。主要分项中，新订单指数较前月下行0.4个百分点至45.3%。
　　建筑业景气回暖，新订单指数边际改善。3月，建筑业PMI回升，单月上行1.1个百分点至49.3%。主要分项中，新订单指数有所回升，较前月边际上行1.3个百分点至43.5%。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。