面对持续上升的油价，特朗普的传统政策工具已捉襟见肘。若油价继续震荡攀升，特朗普政府还剩下哪些压价工具，是否会在市场与通胀压力下再次“TACO”？
　　一、热点思考：特朗普还能如何压制油价，再度TACO是高概率选项
　　（一）美国政府已采取的控制油价措施：释放库存、放松制裁，但效果并不显著
　　地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65%，即便仅考虑供需因素，油价也难回冲突前。本轮油价上涨，地缘溢价贡献了29.6美元，供需因素贡献了16美元。若仅考虑供需因素，油价中枢也已达80美元，超过冲突前水平。未来的油价回落或需经历两个阶段：一是压制风险溢价，二是供需再平衡。
　　冲突以来，特朗普主要通过库存投放、放松制裁、管道绕行等方式压制油价。一是IEA成员国释放4亿桶原油，平均每日增加333万桶库存；二是临时放松俄罗斯、伊朗海上原油制裁；三是沙特等国输油管道绕行。这些措施可在30天内提供683万桶/日的供给，难以全面压制风险溢价。
　　现有措施未能改变油价上涨趋势，导致全球油价呈现出更强的分化。区域层面，全球市场分割加深。亚洲最紧张、欧洲居中、美洲存在相对缓冲；期限结构上，期货曲线前端陡峭化，近月价格远高于远月；产业链层面上，裂解价差扩大，汽油相对原油的表观价差已扩大至35美元/桶。
　　（二）未来，美国政府可能采取的手段：出口管制、期货干预及减税或是备选措施
　　若美国出台原油出口管制措施，油价未必回落，反而可能进一步推升国际油价上行压力。2025年美国原油出口仅次于沙特与俄罗斯，若美国减少出口，全球可得原油进一步收缩，国际油价甚至可能上行。此外，美国汽油价格以布伦特原油为定价基准，限制原油出口难以压降国内汽油价格。
　　若美国财政部直接买卖原油期货，短期或可对价格形成冲击，但资金约束极高。若要对WTI产生可见效果，财政部需建立10万-15万手的空头仓位，对应1亿至1.5亿桶原油的名义规模，一旦浮亏触及保证金线，须立刻追加资金，资金耗尽后，财政部必须寻求特别拨款或美联储配合。
　　若油价继续失控，美国可能转向消费端的直接干预，减税与临时放松监管均可能进入政策工具箱。可能采取的措施包括：1）暂免联邦燃油税，可直接压低汽油价格18.4美分/加仑；2）压炼化成本，平均影响0-1美分/加仑；3）放松夏季汽油环保配方限制，平均影响3-10美分/加仑。
　　（三）特朗普再度TACO的可能性：原油风险溢价下行有限，TACO已是高概率选项
　　原油风险溢价下行面临三重阻力。一是谈判过程或存在反复，即便达成停火协议，市场也可能保留“二次冲突”的预期；二是原油实物供给恢复存在时滞；三是海峡是伊朗重要的谈判杠杆，未来或进入选择性放行的新常态，既保留对航运的影响力，也降低与中立国家全面冲突的风险。
　　基准情形下，海峡难以彻底恢复通行，油价高于冲突前，低于峰值。四季度，布油价格或仍处于85美元附近，到9月，海峡或恢复7成的运量；乐观情形下，海峡通行逐步修复，风险溢价回吐，但同样难以完全清零；极端情形下，原油价格二季度冲上高位，但高油价难以长期维持。
　　特朗普政府虽表态强硬，但做出更大让步的可能性在上升。参考特朗普政策特点，本文构建了TACO指数，在历史回测中表现优异，准确命中了特朗普2.0以来四次关键让步。当前TACO概率处于95%的高位，在上述措施难以快速见效的情况下，特朗普作出更大让步的概率或被低估。
　　二、大类资产&海外事件&数据：油价延续上涨，金银继续下跌
　　油价延续上涨，金银继续下跌。当周，标普500下跌2.1%；10Y美债收益率上行5.0bp；美元指数上涨0.7%至100.17，离岸人民币降至6.9198；布油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司。
　　美联储2026年维持利率不变概率增加，日本2月CPI同比1.3%。截至3月28日，市场预期美联储2026维持利率不变的概率为72.4%，较上一周大幅提升。截止3月25日，市场预期欧央行将在6月会议开启加息；日本2月CPI同比1.3%，剔除机构（政策）因素后为1.7%。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”