PPI同比回升对A股盈利增速的影响体现在两方面：1）PPI同比是“价”的表征，企业收入由量、价共同影响，PPI同比回升可能与企业收入改善同步；2）A股的制造类行业占比较高，PPI同比回升也意味着成本压力的提升。问题是，两种逻辑对A股盈利的影响方向不同，因此，逻辑推演不难，但重在合理拆分两类影响，并在盈利预测上控制好各类指标的变化边界。
　　根据模型拆分，成本上升对A股盈利预测影响有以下关键结论：
　　1）从PPI同比与全A两非的毛利–三费同比弱正相关可以得出，PPI同比回升对需求的正向影响是主导因素，成本压力回升的负面影响是次要因素，但成本压力无法完全忽略。
　　2）进一步剔除收入规模效应影响后，A股盈利能力影响的次要因素包括：成本压力、供需格局、供应链议价能力、产品结构优化等。
　　3）在众多次要因素中，成本压力的影响是周期性的，但如果滞胀压力过高（PPI同比超过5%，且收入增速回落），会造成额外负面冲击。其他趋势性的次要影响因素，例如龙头集中度提升、产能利用率深度调整，容易在同方向的变化周期中显现。
　　设置中性（温和的成本上升）、悲观（滞胀压力较大）两种情景，我们对2026年A股盈利预测如下：
　　中性情景：A股盈利能维持逐季改善。假设油价保持90美元/桶至5月、年底回落至70美元/桶，预计PPI同比全年中枢为0.1%，CPI同比全年中枢为0.8%。由于中游供给增速回落，在温和的成本冲击范围内，价格向下游传导整体有效，预计2026年全A两非收入增速同比为7.8%，归母净利润同比为11.4%，累计增速逐季上行，盈利能力延续改善趋势。
　　悲观情景：较2025年边际回落，但能维持正增长。假设油价保持90美元/桶至5月、年底回落至70美元/桶，预计PPI同比全年中枢为0.1%，CPI同比全年中枢为0.8%。成本压力上行影响之下，预计2026年全A两非收入增速同比为8.6%、高于2025年，而归母净利润同比回落至6.2%、低于2025年。但悲观情形下，A股盈利能够维持正增长，好于2023-2024年，且国内政策大概率将积极缓释成本压力，为美伊冲突缓和提供缓冲垫。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期