舜宇光学公布2025年度业绩。舜宇光学2025年录得收入约432亿人民币，同比增长12.9%。公司2025年毛利率达19.7%，较前一年提升1.4pct。公司全年录得归母净利润约46.4亿人民币，同比增长71.9%。若扣除相关换股交易约9.2亿收益，则粗算得到公司扣非净利润约37.2亿元。
　　手机：高端化策略继续，有望在大客户获得高速增长。舜宇2025年手机收入约273亿元，同比增长8.6%。公司高端化进展明确：玻塑混合镜头收入同比增长95.8%，潜望镜头收入同比增长20.7%，潜望模组收入同比增长55.9%。展望2026，公司认为虽然消费电子行业受存储等因素影响，全球智能手机出货量或下滑12.9%；但在手机光学的影像升级趋势是不变的，大像面、高倍变焦、小型化等均是升级方向。公司将努力提升关键技术能力，同时在海外大客户有望实现超100%收入增长的业务进展。
　　车载：规模及性能持续提升。舜宇2025年汽车光学收入约73.28亿元，同比增长21.3%。公司2025年有多款车载光学创新产品实现量产突破，包括大口径玻塑混合投影镜头、长距激光雷达收发一体模组等。展望未来，车载光学市场的规格和性能都有持续提升的需求。舜宇不仅有望在车载镜头、车载模组端收入持续增长，在激光雷达、HUD、车载照明等产品上也有望继续获得更多扩展。
　　XR及泛IOT：多场景深度布局。在XR领域，舜宇2025年收入约23.9亿元，虽然同比有所下滑、但其中智能眼镜摄像模组收入同比增长800%。当前公司已经成功进入海外大客户带显示产品的供应链，而基于高通AR1安卓系统的智能眼镜整机也实现量产。展望未来，舜宇一方面在XR零部件上，力争眼镜摄像模组份额保持全球第一、在AR眼镜的极致小型化光机/AR系统集成模块/光机及波导片镜片组合产品上达成量产，另一方面力争在整机业务实现战略突破。在泛IOT领域，舜宇在便携影像设备、AI可穿戴相机整机、机器人、光学仪器等领域帮助客户重塑硬件能力边界。
　　重申“买入”评级。我们看好舜宇光学的“光学+AI”战略，看好公司在“感知-传输-处理-存储-显示”等长期布局的实力和进展。我们预计舜宇光学2026-2028年收入为470.3/541.1/ 585.0亿元，归母净利约40.1/48.6/57.2亿元。我们基于20x 2026e P/E，给予舜宇光学目标价84港币，重申“买入”评级。
　　风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。