事件：公司发布2025年年报。25年营收432.3亿元，yoy+12.9%，归母46.4亿元，yoy+71.9%，毛利率19.7%，yoy+1.4pct，归母符合此前预告。
　　手机：高端产品放量带动营收&毛利率持续向上。25年手机分部实现营收273.2亿元，yoy+8.6%；毛利率14.7%，yoy+1.8pct。
　　1）镜头：25年手机镜头出货量yoy-4.7%，高端产品出货增长带动ASP提升超12%，国内外大客户高端产品线份额持续提升，盈利能力有望持续向上。
　　2）模组：25年手机模组出货yoy-9.0%，产品结构优化带动ASP增长超15%，26年北美大客户项目获得实质性进展，有望带来显著增量。
　　汽车：优势地位稳固，分拆上市有望注入增长动能。
　　25年汽车分部营收73.3亿，yoy+21.3%；毛利率31.9%，yoy-3.4pct。公司车载光学解决方案优势地位稳固，8MP产品获多家头部车厂定点，有望持续受益智驾渗透率提升。此外公司拓展激光雷达模组、投影仪等产品，持续拓展车载业务增长空间。后续车载业务分拆上市亦有望引入供应链投资者，有望强化生态协同，为车载业务注入增长动能。
　　 XR：AR领域布局全面，有望受益行业远期成长。
　　25年XR分部营收23.9亿，yoy-7.1%；毛利率19.6%，yoy+7.8pct。公司在AR领域覆盖光波导/光机/整机等环节，与国际客户联合开发的光机&镜片组合产品预计27年量产。25年8月公司与歌尔联合成立歌尔奥来，覆盖衍射刻蚀、SiC等多条技术路线，目前已进入多个消费电子大客户项目，有望受益AI+AR远期增长。
　　布局光通信赛道，有望打造第二增长曲线。
　　公司微纳光学制造领域积累深厚，具备微透镜阵列、微棱镜和光纤阵列量产能力，此外在高速光调制器与光开关领域已取得阶段性突破，有望受益光通信市场扩容。
　　投资建议：考虑到存储涨价或对下游手机大盘产生压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润为39.7/51.8/64.7亿元（对应26/27年前值41.6/55.2亿元），对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求不及预期。