业绩：2025年公司收入432.29亿元（人民币，下同），同比+12.9%。毛利率19.7%，同比+1.4pct，由于：1）手机镜头、手机摄像模组毛利率提升；2）高毛利率的汽车业务收入占比提升。归母净利润46.39亿元人民币，同比+71.9%。倘若剔除转让附属公司股权带来的9.19亿元投资收益，归母净利润为37.2亿元，同比+37.8%。
　　25年手机业务凭借“以质换量、高端化”策略实现收入同比上升，26年目标实现逆势增长。25年公司手机业务收入273.24亿元，同比+8.6%，其中玻塑混合手机镜头、潜望镜头、潜望模组收入分别同比+95.8%、+20.7%、+55.9%，高端产品占比提升带动ASP增速高于出货量增速；毛利率同比上升1.8pct至14.7%。展望26年，我们认为存储涨价将导致全球手机销量下滑，公司目标手机业务实现逆势增长：1）产品端聚焦高端化，公司持续加强马达技术、多群AOA技术等关键技术能力，多款高端产品实现量产突破；2）客户端继续扩大在头部客户的份额，尤其是海外大客户多个项目已实现关键突破、产品线持续拓展，公司预计26年相关收入有望实现超100%增长。盈利能力方面，我们认为手机客户将传导部分存储涨价压力，预计公司26年手机业务毛利率较去年同期略有下滑，但因产品聚焦高端化，整体影响可控。公司指引26年手机镜头毛利率在25%-30%区间、手机摄像模组毛利率不低于8%。
　　25年汽车业务收入高速增长，分拆上市旨在引入产业基石投资人深化业务布局。25年公司汽车业务收入达73.28亿元，同比+21.3%。毛利率同比下降3.4pct至31.9%，分析由于毛利率更低的车载模组收入占比提升。25年公司多款核心产品实现量产突破，随着全球ADAS/ADS渗透率持续提升、智驾方案升级带动行业需求扩容，公司作为车载光学龙头有望充分受益。公司于1月9日发布公告，建议分拆车载相关光学业务于港交所上市，旨在引入具备产业协同资源的基石投资者，深化车载光学业务布局。
　　25年XR业务收入同比下滑；泛IoT、精密光学构建护城河。1）25年XR业务收入23.94亿元，同比-7.1%，AI智能眼镜摄像头模组业务收入同比大幅增长800%，抵消部分由VR/MR行业需求疲软、及大客户新品节奏调整的负面影响。毛利率同比上升7.8pct至19.6%。26年预计XR业务VR/MR板块仍将承压，公司指引26全年XR业务收入20亿元。2）泛IoT业务方面，公司正从传统影像向智能光学方案解决商转型，在便携影像设备、机器人、AI可穿戴相机整机、光学仪器等多领域实现突破。3）精密光学业务方面，公司实现光焦度一体式棱镜量产能力突破，强化光学超精密加工与模压玻璃领域竞争力。此外，依托于微纳光学加工能力、镀膜工艺、光电封装及主动对准技术的复用，公司深度布局AI光互联领域，开拓新成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于：1）存储涨价或导致公司手机镜头、手机摄像模组毛利率下滑，且存储涨价具备持续性；2）XR业务增速低于预期，下调26/27年净利润预测21%/25%至38.21/45.16亿元，新增28年净利润预测52.26亿元。我们认为公司当前估值已反应部分存储涨价带来的负面预期，鉴于公司产品结构聚焦高端化，泛IoT、精密光学构建护城河，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储涨价导致手机销量超预期下滑；手机摄像模组、手机镜头行业竞争加剧；车载、XR产品放量不及预期；关税政策变动风险。