受毛利率改善帶動，2025年上半年收入與純利按年分別增長4%／53%
　　舜宇光學2025年上半年收入同比增長4.2%至人民幣196.5億元，主要驅動因素包括：i)手機業務（手機鏡頭/手機攝像模組）收入同比增長1.7%至人民幣132億元，受益於產品結構優化及平均售價（ASP）提升；ii)車載業務（車載鏡頭/車載模組）收入同比增長18.2%至人民幣34億元，因ADAS滲透率提升推動車載鏡頭出貨量同比增長21.7%；iii) XR業務收入同比增長21.1%，因智能眼鏡產品需求增長。整體毛利率同比提升2.6個百分點至19.8%，主要因手機鏡頭/模組毛利率改善及高毛利車載業務增速更快。成本方面，研發費用同比增長11.3%，因加大車載、XR、泛物聯網及智能手機相關研發投入；銷售費用因市場活動減少同比下降18.5%，管理費用同比增長5.2%，與收入增速持平。上半年淨利潤同比大幅增長52.6%至人民幣16.5億元，淨利率同比提升2.7個百分點至8.4%。未宣派中期股息（2024年同期：無）。
　　手機業務——預期2025年下半年收入環比增長
　　2025年前8個月，手機鏡頭出貨量同比下降7.6%，手機攝像模組出貨量同比下降16.0%。儘管出貨量下滑，但產品結構持續優化：手機鏡頭及模組ASP均同比提升20%，推動毛利率擴張。其中，6片及以上手機鏡頭收入同比增長超9%，玻璃塑料混合鏡頭收入同比增長超100%，大像面模組銷售額同比增長20%。管理層預計2025年全年手機業務收入將增長5%-10%，意味著下半年收入將顯著環比增長，因多品牌高端新機集中發布帶動銷售量、ASP及毛利率同步提升。
　　車載業務——受益於ADAS滲透率提升
　　2025年前8個月車載鏡頭出貨量同比增長22.3%，管理層預計全年收入增速將超20%，主要受ADAS滲透率及像素升級驅動。公司持續深化與地平線、高通、Mobileye及英偉達等智能駕駛平台合作，擴充車載模組產品線，並加速海外市場拓展，期內新獲欧洲頭部車企800萬像素車載模組定點項目。舜宇維持車載鏡頭全球第一地位（市佔率超30%），充分受益於智能駕駛技術普及。隨激光雷達（LiDAR）在L3及以上級別智能駕駛系統中重要性提升，公司已獲得超人民幣15億元激光雷達定點項目。
　　維持「買入」評級，目標價上調至105港元
　　AR/VR業務收入佔比從2024年同期的5.1%提升至2025年上半年的6.3%。舜宇在智能眼鏡成像模組市場穩居全球第一，管理層維持全年XR業務收入持平指引（VR增長與AR下滑抵消）。我們微調2025/2026/2027年淨利潤預測+2.2%/+0.5%/+1.0%，以反映優於預期的ASP及毛利率表現。維持「買入」評級，目標價從100港元上調至105港元。