我们认为2026年手机镜头业务核心发力在海外大客户份额。
　　车载业务有望在2026年成为公司核心收入引擎。
　　维持“持有”评级及目标价68.00港元。
　　舜宇光学科技发布2025年度业绩，2025年公司收入432.3亿元人民币（+12.9%YoY），毛利85.2亿元（+21.6%YoY）。公司净利润达到46.4亿元，（+71.9% YoY）。我们认为公司短期消费电子疲弱预期已经基本反映在股价中。公司车载业务有望在2026年持续发力，并成为公司主要收入增长引擎。
　　我们认为2026年手机镜头业务核心发力在海外大客户份额。尽管全球手机销量可能下滑（IDC预测2026年全球手机销量或同比下跌14%），我们认为公司将通过聚焦高端产品（如具备马达和多群AOA技术的手机镜头）及扩大在海外大客户的份额，实现手机镜头业务的逆势增长。公司指引2026年手机镜头毛利率区间为25%-30%。2026年手机摄像头模组有望实现新品迭代。根据公司2025年年报，公司在2025年实现了两亿像素大像面自研潜望马达模组一体化方案的量产，结合行业首创的高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案有望打开2026年新客户销售渠道。
　　车载业务有望在2026年成为公司核心收入引擎。根据公司2025年年报，车载业务（含车载镜头和车载模组）全年收入73.3亿元，同比增长21.3%。车载业务整体毛利率同比下降3.4个百分点至31.9%，主要因毛利率较低的车载模组收入占比提升所致。伴随ADAS渗透率持续提升，我们认为公司有望凭借高端800万像素感知模块出货量驱动2026年业务增长。
　　维持“持有”评级及目标价68.00港元。我们的目标价基于19倍2026年预期市盈率，这反映了我们对公司2025-2027年每股收益复合年增长率的下调预期至12%，低于行业平均的18%（FactSet一致预期）。风险提示：上行风险–智能手机需求复苏；车载镜头订单增加；汽车光学订单超预期。下行风险–智能手机市场持续疲软；摄像头降规趋势延长；新能源汽车行业发展放缓。