固定收益：胜利叙事易，物理解除难
　　事件：特朗普发表全国讲话，通报美以伊冲突以来的军事成果，多项目标已经达成，称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击。如果没有达成协议，将打击伊朗的发电厂。市场更关注明确的停火时间表，但并未在讲话中提及。讲话结束后，布伦特原油一度涨超5%，美元指数走强，美债收益率上行，美股期货、黄金、日韩股市短线跳水。中东局势不确定性仍高，前期“TACO”与“FOMO”交易阶段性反转，风险偏好再度回落。
　　风险提示：1）地缘风险超预期；2）海外通胀超预期；3）全球流动性超预期收紧。
　　研报发布日期：2026-04-02
　　研究员
　　张继强SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
　　陶冶SAC:S0570522040001
　　宏观：能源缺口对全球增长意味着什么？
　　美以伊战争爆发后，承载约五分之一全球能源运量的霍尔木兹海峡史上第一次几近完全封锁。美国时间4月1日晚，特朗普向美国民众发表讲话，表示战争胜利在望，但仍将持续打击伊朗2-3周时间，同时，并未明确美军地面部队是否正式参战。这一表态虽然仍留下诸多悬念，但霍尔木兹海峡很快重新开启的概率或再度下降。我们认为，随着海峡封锁时间拉长，市场对战争的关注度会部分转移到对能源和关键物资短缺、供应链和市场主体现金流脆弱性的关注上。本文讨论三种情形下的能源缺口对全球增长的冲击及“损失分配”：①海峡较快重开（乐观情形）、②海峡封锁3-4个月（中性情形），以及③封锁时间更长（风险情形）。市场定价介于乐观和中性之间，即全球增长虽受到较大扰动但仍将保持扩张；但若海峡长期封锁、或中东能源基础设施受到较大冲击的悲观情形兑现，则全球衰退的概率将上升。
　　风险提示：美国地面部队参与战争后，战争时长和无序性进一步上升。
　　研报发布日期：2026-04-02
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860