宏观：当石油变成“黄金”
　　2月28日，本轮中东冲突爆发以来，战事总体处于升级状态，而市场对冲突时长及其影响的定价也在不断更新，概率分布在从“短期冲击”向“中期扰动”扩散。一般而言，滞胀环境下，避险+抗通胀双重属性令黄金等贵金属的表现尚佳，但本轮黄金等的表现甚至不如大部分风险资产（图表1）。本文探讨这一背离的逻辑和一定意义上的必然性。黄金可能已经成为本轮海湾国家、新兴市场、甚至全球现金流压力、物资短缺等趋势下“煤矿里的金丝雀”，短期走势很大意义上取决于中东局势的紧张程度。然而，中长期，我们维持对黄金等稀缺资源品对冲法币公信力的配置建议。同时，美以伊冲突虽然短期推升避险情绪，中长期将进一步强化全球资本开支扩张、耗材量大幅上升的逻辑（参见《更“耗材”的全球投资周期意味着什么？》，2026/1/19）。
　　风险提示：美国攻击伊朗发电厂、伊朗超预期反击，局势进一步升级；霍尔木兹海峡封锁时长超预期。
　　研报发布日期：2026-03-22
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　宏观：能源短缺升级下各国央行对降息态度更谨慎
　　美联储、日央行、欧央行及英国央行均维持利率不变，中东冲突推高通胀预期，市场定价的央行加息预期明显上升，冲击全球金融市场，各国国债收益率明显上升，股票下跌，非美利率回升幅度超过美国，美元走弱。本周重点关注美以伊冲突进展、日本2月CPI（3月24日）、七国集团外长会议（3月26日）。
　　风险提示：地缘政治不确定性，劳动力市场加速走弱。
　　研报发布日期：2026-03-22
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　王子琳SAC:S0570525090002