事件：乐舒适发布2025年报。公司2025年实现营收5.67亿美元，+24.9%；实现净利润1.21亿元，+27.4%，业绩超预期。公司拟派发股息8.88美分/股，合计0.55亿美元，占当年年度利润比重为45%。
　　深化本地生产，精耕品类分销，盈利优异。2025年，公司全年录得毛利率35.9%（+0.7pct.)，净利率为21.4%（+0.4pct.），婴儿/女性/家庭护理产品毛利率分别为35.3%、36.7%、43.7%，整体毛利率受益于婴儿护理产品毛利率提升。公司销售费用率为3.5%（基本持平)，管理费用率6.9%（+0.7pct.)，此外，本年度计入上市开支5172万美元，同比增加2617万美元。
　　品类：多元协同，量价齐升。2025年，公司婴儿/女性/家庭护理产品分别收入4.5亿美元、0.99亿美元、0.22亿美元，同比增长23.1%、27.9%、53.8%；销量分别增长17.9%/19.4%/52.8%，呈现量价齐升。婴儿护理：非洲市场销量同比增长16.3%，得益于显著高于其他大洲的人口出生率，区域内市场体量持续扩容。女性护理：受益于区域内适龄女性人口规模提升、女性卫生健康的宣传普及和城镇化率提升，卫生巾需求基础持续扩容，带动销量增长。截至2025年年末，公司积极供货加纳政府推行的免费卫生巾派送项目，推动产品销售。
　　市场：东非增长亮眼、西非超预期，拉美开篇顺利。2025年，公司东非/西非/中非/拉美分别收入2.56亿美元、2.31亿美元、0.58亿美元、0.22亿美元，同比增长23.9%、18.4%、34.5%、134.3%，其中加纳市场受益本币汇率走强全年营收0.9亿美元（+32.9%），带动西非增长超预期。2025年拉美市场开篇顺利，公司积极推动渠道多元化，加大对商场、药店渠道布局与进驻力度，秘鲁市场销售收入1728万美元，同比增长85.8%。
　　我们认为公司长期有望成长为扎根新兴市场的国际快销品集团：①公司已在非洲树立起高竞争壁垒（供应链&成本优势+深度本地化+格子化市场中的跨区域经营体系），将持续享有新兴市场红利。②能力复用，市场和品类空间广阔，长期成长可期。品类端卫生巾业务正迎来爆发期，市场端深耕西非-拓展东非-落子南美，初步验证公司新兴市场开拓经验与能力复用逻辑，25H2南美工厂落地开启新市场。基于渠道能力与本土化优势，空白的新兴市场开拓，及从纸尿裤到卫生巾的品类延伸，看好公司长期成长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收6.7、7.8、9.1亿美元，同增18%、17%、17%，归母净利润1.42、1.66、1.96亿美元（年报更新，调整盈利预测，26-27年前次预测值为收入6.42、7.45亿美元，净利润1.34、1.55亿美元），同增17%、17%、18%，EPS为0.23、0.27、0.32美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据失真及数据更新不及时。