核心观点
　　公司在流量成本日益增长的大环境下，始终保持线上线下均衡发展，并且有效降低销售费用率，实现护肤彩妆相辅相成的立体打法，其整体销售策略已不同于大部分线上短期爆品，更多是常青产品的稳健增长，盈利能力稳健，增长确定性突出。公司已经打造出高端国产美学品牌的声望，线上线下联动的新品策略及日益深化的会员体系为后续全球化布局打下坚实基础。
　　事件
　　公司2025年实现总收入5,050.5百万元，同比增长30.0%；实现净利润1,205.4百万元，同比增长36.8%。
　　简评
　　彩妆护肤相辅相成，多品类齐头并进
　　彩妆全年实现收入29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%；2025H2实现收入15.74亿元，同比增长29.1%。护肤全年实现收入18.73亿元，同比增长31.1%，占比37.1%；2025H2实现收入7.86，同比增长28.0%。香氛全年实现收入0.34亿元，新品类取得良好开局。截至2025年12月31日，公司通过提供381个彩妆单品、56个护肤单品，及32个香氛单品，围绕“东方美学”打造完整产品矩阵，进一步增强“毛戈平”品牌的竞争地位。报告期奢华鱼子面膜零售额超10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3亿元，大单品及潜力单品梯队明确。
　　线上线下均衡发展，积极布局香港市场
　　2025全年线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.6%，占比49.5%；2025H2收入12.02亿元，同比增长22.4%，占比48.9%。可比专柜320个年均收入由480万提升至560万，约增长16.7%，反映优秀的老客复购和新客转化。2025全年线上渠道收入24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%。2025H2收入12.60亿元，同比增长48.1%，占比51.1%。截至2025年12月31日，线上渠道/线下渠道注册会员复购率分别为30.3%/36.5%，较去年同期分别提升2.8/1.6个百分点。2025年10月1日MAOGEPING品牌首个香港专柜登录海港城，3个月形成495.5万元销售。毛戈平形象设计艺术学校也将于2026年落成香港，深耕香港本土市场。
　　艺术培训业务精益求精，全方位塑造品牌心智。2025年公司艺术培训相关收入1.47亿元，同比-2.8%。主要由于现有培训场地条件下，为提高服务水平和学员满意度，严控招生人数和满班率，且自2025年起不再收取学员考前培训费。作为传播品牌美学理念、培养及筛选美妆专业人才的重要载体，艺术培训业务是除产品、宣发外，通过学员口口相传塑造品牌心智的重要一环。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司下上线下均衡发展、稳步扩张，我们预计公司2026-2028年实现净利润15.78/20.68/24.60亿元，对应PE分别为21/16/13倍，盈利能力稳健，增长确定性突出，维持买入评级。
　　风险分析
　　行业竞争性风险：根据弗若斯特沙利文的资料，中国高端美妆行业相对集中，按2023年零售额计，前五大品牌占据了32.1%的市场份额，而且都是国际美妆品牌。部分竞争对手的财务、技术及营销资源可能更佳、品牌知名度可能更高、经营历史可能更长并且客户群可能更大。公司还可能面临来自现有竞争对手或新入行者在定价方面的竞争，从而对盈利能力造成不利影响；
　　费用投放超预期风险：线上渠道快速发展使得流量成本日益增大，公司若未能以具有成本效益的方式执行销售及营销策略可能对盈利能力造成负面影响；
　　创始人及管理层声誉风险：公司大部分收入来自MAOGEPING品牌，该品牌价值及资产与毛戈平先生的个人声誉密切相关。公司品牌声誉及形象可能因有关毛先生以及董事、管理层及其他人员的任何不利报道而受损。