核心观点
　　2025年，公司实现营业收入209.70亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长409.7%，实现经调整净利润2.37亿元，同比增长51.2%，业绩符合我们此前报告预期。公司是药+医综合互联网平台，展望2026年，公司继续加速自营业务中自有品牌及独家合作产品增长，毛利率有望稳步提升，同时布局poct设备及即时零售等板块，实现医+药+检协同，多元业务步入收获期。
　　事件
　　公司发布2025年年度业绩公告，业绩符合我们此前报告预期
　　2025年，公司实现营业收入209.70亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长409.7%，实现经调整净利润2.37亿元，同比增长51.2%，业绩符合我们此前报告预期。
　　药师帮董事会建议派付2025年末期股息0.11元/股，该股息仍需股东大会批准。
　　简评
　　高毛业务加速增长，盈利能力稳步改善
　　2025年，公司实现营业收入209.7亿元，同比增长17.13%，主要由于：1）自营业务聚焦厂牌首推产品，厂牌首推交易规模同比增长111.2%为24.45亿元，厂牌首推业务中自有产品交易规模达到19.37亿元，同比增长282.8%；2）平台业务调整品类结构，整体收入略下降1.7%为8.66亿元，但其中中药饮片销售数量同比增长32.8%。2025年，公司净利润同比增长409.7%，经调整净利润同比增长51.2%，主要由于公司业务结构优化，毛利率提升0.87个百分点为11%。
　　高毛业务占比稳步提升，期待后续加速发展
　　公司自营业务主要由公司采购药械并向下游药店、基层医疗机构销售，2025年，公司自营业务收入同比增长18.2%为200.66亿元，公司持续加速自营业务全品类广度覆盖，自营业务毛利率提升1.5个百分点为7.7%。截至25年底，公司自营业务供应商超过12000家，月均SKU数量达到43万个，订单交付准时率提升至96.7%。同时，公司持续优化品类结构，高毛利率的厂牌首推业务保持快速增长趋势，自有品牌SKU数量超过1200个，稳步带动毛利率提升。我们认为，公司后续仍将持续丰富自有品牌产品矩阵，稳步推进高毛利率业务占比稳步提升，带动整体收入及盈利能力提升。
　　平台业务结构优化，净差率持续扩大
　　公司构建了供工业企业、药店、医疗机构交易的数字化平台，向卖家收取在平台的销售金额的一定比例作为佣金收入。2025年，公司平台业务收入为8.66亿元，略下降1.7%，主要由于药品零售行业承压，但公司持续调整结构，中药饮片板块表现较好，25年合计销售中药饮片4万吨，同比增长32.8%。2025年全年，公司平台业务毛利率为83.5%，平均佣金率为3.3%，均保持基本稳定，补贴率较24年下降0.1个百分点为0.5%，净差率持续扩大。我们认为，平台业务是公司发展基石业务，为公司扩大客户覆盖面、提升规模效应奠定坚实基础，展望后续，公司仍将继续扩大中药饮片等核心品类发展优势，随着品类结构优化到位，平台业务有望保持稳定增长态势。
　　POCT设备稳步投放，即时零售同步布局
　　2024年，公司推出三款“未来光谱”系列POCT设备，聚焦基层医疗机构市场，完善基础疾病检测领域布局，截至2025年底，公司已覆盖超过22000家终端机构，投放超过3.3万台。公司POCT设备会协同诊所数字化管理系统（“光谱云诊”SaaS系统）、AI医生辅助系统（光谱智医）协同部署，其中光谱云诊付费用户突破2800家，持续提升用户粘性。此外，公司积极推进AI及机器人技术应用，收购急达兔股权布局即时零售板块，后续有望协同放量。
　　看好盈利能力继续改善，估值有望稳步提升
　　展望2026年，我们认为，院外药品零售市场有望温和恢复，基层医疗机构需求稳定释放，随着公司品类结构调整逐步到位，公司收入有望显著快于行业增长。同时，公司高毛利率的自有品牌及独家品种收入占比持续提升，平台业务佣金率及补贴率净差额稳步扩大，考虑到公司BD人效稳步提升，且公司资金周转效率较高，费用率有望持续下行，传统业务盈利能力或将稳步提升。此外，公司稳步推进POCT设备稳步放量，投资急达兔布局即时零售板块，同时通过稳步推进AI、机器人等降本增效方式，估值体系有望逐步优化。
　　毛利率稳步提升，其余指标基本正常
　　2025年，公司综合毛利率为11.0%，同比提升0.87个百分点，主要由于高毛利率的自有品牌等销售占比提升；销售费用率为8.31%，同比提升0.15个百分点，主要由于销售规模扩大及收购一块医药增加开支，管理费用率为1.93%，同比降低0.05个百分点，基本保持稳定；财务费用率持平为0.06%。经营活动产生的现金流量净额同比减少2.8%为6.38亿元，主要由于存货增加等。存货周转天数为32.2天，同比下降0.6天，主要由于收入增速快于存货规模增长速度；应收账款周转天数为1.9天，同比增加0.6天，基本稳定；应付账款周转天数为68.61天，同比增加3.56天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2026–2028年实现营业收入分别为234.21亿元、261.63亿元和291.93亿元，分别同比增长11.7%、11.7%和11.6%，归母