25H1业绩符合市场预期。公司是药+医的综合互联网平台，专注于院外基层药品及医疗的普惠可及。公司布局院外下沉市场，自营业务中自有品牌及独家合作品种加速增长，带动收入及毛利率同步提升；平台业务佣金率及补贴率净差持续扩大，盈利能力持续改善；poct设备有望稳步放量，实现医+药+检协同，多元业务步入收获期。此外，公司现金流相对较好，后续经营净现金流规模有望随着经营规模逐步提升。
　　事件
　　公司发布2025年半年度业绩公告，业绩符合市场预期
　　8月20日，公司发布2025年半年度业绩报告，实现营业收入、归母净利润分别为98.43亿元、0.78亿元，分别同比增长11.7%、258%，业绩符合市场预期。
　　简评
　　高毛业务加速增长，业务步入收获阶段
　　公司成立于2015年，是中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台，公司深耕基层市场，面向药店、基层医疗机构提供专业药械供应、服务能力。
　　公司主要从事院外药械数字化分销业务，主要包括自营及三方平台业务，从2020年到2024年，公司营业收入从60.6亿元增长至179.04亿元，期间复合增长率达到31.1%，主要由于公司注册买家数量及其粘性持续提升，带动整体GMV稳健增长。由于前期基础设施建设、上市股权费用摊销等因素影响，公司2022-2024年净利润表现较弱，但经调整净利润均为正值，此外24年净利润已扭亏为盈，业务步入收获期。2025年上半年，公司实现营业收入98.43亿元，同比增长11.7%，归母净利润0.78亿元，同比增长258.0%，经调整净利润1.22亿元，同比增长+33.2%，利润端表现较好，主要由于公司继续提升自营业务中高毛利率的自有品牌、独家合作品种收入占比，加快中药饮片业务发展，推进降本降费，预计后续盈利能力或将稳步提升
　　高毛业务收入占比持续提升，自营业务实现高质量发展
　　公司自营业务主要由公司采购药械并向下游药店、基层医疗机构销售，其收入从2020年的56.91亿元增长至2024年的169.73亿元，期间复合增长率达到31.4%，2024年增速放缓主要由于公司调整收入结构，部分盈利能力较弱的非独家品种收入增速放缓，25H1收入同比增长12.5%为93.89亿元，主要由于付费买家数量持续提升叠加收购贡献，业绩重归稳健增长趋势。公司于2020年推出厂牌首推业务，选取市场需求较高的品类，寻找上游工业企业代理生产，推送给下游品牌意识较弱的基层医疗机构、下沉药店，从而获取超额毛利率，2025年上半年，公司厂牌首推业务GMV同比增长115.6%为10.8亿元，其中更高毛利率的自有品牌GMV同比增长473.4%为8.52亿元。我们认为，公司后续仍将稳步推进高毛利率业务占比稳步提升，且公司在收购一块医药后，自有品牌产品矩阵进一步丰富，后续有望带来额外增量。
　　平台业务稳步增长，净差率持续扩大
　　公司构建了供工业企业、药店、医疗机构交易的数字化平台，向卖家收取在平台的销售金额的一定比例作为佣金收入，从2020年到2024年，公司平台业务GMV从136亿元增长至267亿元左右，年均复合增长率为18.28%，其佣金率从2.74%提升至3.3%，带动公司平台业务收入从3.73亿元增长至8.81亿元，年均复合增长率为23.97%，快于GMV增长。此外，公司平台业务补贴率持续下行，从2020年的1.2%下降到2024年的0.6%，25H1进一步下降至0.5%，与佣金率的差额持续提升。2025年上半年，公司平台业务收入为4.36亿元，略下降1%，主要由于药品零售行业承压，毛利率亦略下降0.5个百分点为83.7%。我们认为，平台业务是公司发展基石业务，为公司扩大客户覆盖面、提升规模效应奠定坚实基础，此外，公司持续巩固如中药饮片等核心品类三方交易优势，后续有望驱动平台业务稳健增长。
　　 POCT设备稳步投放，“医+药”协同趋势明显
　　2024年，公司推出三款“未来光谱”系列POCT设备，聚焦基层医疗机构市场，完善基础疾病检测领域布局，截至2025年6月底，公司已覆盖超过18000家终端机构，投放超过2.3万台，25年下半年仍将加速投放。
　　公司POCT设备会协同诊所数字化管理系统（“光谱云诊”SaaS系统）、AI医生辅助系统（光谱智医）协同部署，有望共同完善诊所端布局，提升用户粘性。此外，公司积极推进AI及机器人技术应用，聚焦赋能下游客户及供应链效率优化，后续有望协同放量。
　　看好下半年盈利能力继续改善，看好多元业务加速落地
　　展望2025年下半年，我们认为，院外药品零售市场有望温和恢复，诊所端受益于备案制推进有望加速放量，中小连锁对盈利能力较强品种需求增加，进而驱动公司平台及自营业务稳步增长。同时，公司积极调整业务结构，高毛利率的自有品牌及独家品种收入占比持续提升，平台业务佣金率及补贴率净差额稳步扩大，考虑到公司BD人效稳步提升，且公司资金周转效率较高，费用率有望持续下行，传统业务盈利能力或将稳步提升。此外，公司POCT设备稳步放量，后续有望成为公司新增长动力。
　　品类调整提升综合毛利率，其余指标基本正常
　　2025年上半年，公司综合毛利率为11.2%，同比提升1