核心观点
　　25Q4公司实现营收7.51亿元，同比增长46.07%，其中ADAS产品收入3.61亿元，同比降低9%，降幅环比收窄，机器人领域收入3.47亿元，同比增长428%。四季度公司毛利率提升至28.5%，再创历史新高，同比改善6.4pct，其中ADAS产品毛利率提升至22.0%，同比改善5.7pct，机器人领域毛利率为37.3%，同比下降6.9pct。四季度公司扭亏为盈，净利润约1.06亿元，去年同期亏损约1.31亿元，盈利能力显著改善。
　　简评
　　四季度公司ADAS领域雷达出货量23.84万台，同比增长54.8%，机器人领域雷达出货量22.12万台，同比增长2565.1%。今年ADAS雷达出货量下调至60.9万台，26年随着EMX显著放量，ADAS雷达出货量有望迎来翻倍式增长。得益于强劲的市场需求，RoboSense已完成400万台年产能布局，预计激光雷达总销量预计同比增长至少2-3倍。四季度EM4、EMX、E1R、Airy Lite等数字化产品首次全面进入规模化交付阶段，汽车端EM4和EMX双双进入规模化量产。同时，公司再获三名重磅新客户新车型定点，截至2025年末，公司已累计获得34家车企及一级供应商的163款车型定点，并已实现其中16家57款车型SOP。
　　机器人业务成为第二增长曲线。公司基于E1R和Airy及Fairy数字化核心产品，构建覆盖割草机器人、无人配送、具身智能等多场景感知方案，并斩获割草、无人配送、人形、具身智能、商清机器人五大细分市场行业第一，实现泛机器人市场的全面领跑。在割草机器人领域，公司新增拿下九号旗下卫兰大陆及头部清洁机器人品牌独供订单；无人配送领域已覆盖超90%头部客户，包括新石器、九识、白犀牛、京东、美团、菜鸟及Coco Robotics等。具身机器人方面，公司与智元、宇树、众擎等近50家头部客户达成合作，加速机器人在多元场景的深度应用，并在无人矿卡、低空等更高要求场景持续拓展应用边界。
　　自研芯片矩阵全线规模交付，Robotaxi商用加速。公司是全球唯一实现数字激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均达车规标准的科技企业，公司先后发布EM4、Airy、E1R、Fairy等全系列数字化激光雷达产品，形成行业内最完整且唯一可规模化交付的数字矩阵。另外，公司“EM4主雷达+E1补盲雷达”组合凭借性能、成熟度及平台化优势，已迅速成为Robotaxi客户首选方案；在数字化时代，公司已与全球超90%的核心Robotaxi及Robotruck玩家建立合作，包括百度Apollo Go、滴滴自动驾驶、文远知行、小马智行及北美L4头部玩家，同时接入NVIDIAJetson、DRIVE与Omniverse三大生态系统，为后续Robotaxi量产与商业化运营打下感知基础。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2027年公司收入分别为34.10亿元和44.29亿元，同比增长76%和30%，归母净利润分别为1.38亿元和3.29亿元，对应净利率分别为4.0%和7.4%。维持“买入”评级，目标41.2港元，对应2026年6倍PS。
　　风险提示：1）宏观经济风险；国内经济及全球经济面临下行压力，终端消费需求不及预期；美联储降息进程低于预期，拖累港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性。2）行业风险：智能驾驶发展进程低于预期；机器人市场发展低于预期；激光雷达技术迭代、性能提升、成本控制、规模化量产不及预期；行业竞争日趋激烈，ASP超预期下行。3）公司风险：EMX放量进展低于预期；潜在的技术替代风险；公司技术迭代低于预期，新品发布进度低于预期；客户流失风险；潜在的供应链风险导致产品交付低于预期；毛利率改善低于预期，净利率提升低于预期。