核心观点
　　公司2025年实现营业收入31.2亿元，同比下降9.3%，主因代建行业竞争加剧，项目整体收入下降。实现归母净利润4.2亿元，同比下降47.7%，主因行业竞争加剧、费率下行及人力成本刚性，导致毛利率同比下降9.9个百分点至39.7%。公司新拓代建项目代建费为93.5亿元，同比增长0.4%，稳居行业第一，且新拓项目质量显著提升，一二线城市占比达55%。公司在手现金充裕，全年派息率达100%，股息率达10.3%，估值具备吸引力。
　　事件
　　公司发布2025年全年业绩，2025年实现营业收入31.2亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比下降47.7%。
　　简评
　　受行业竞争加剧影响，业绩短期承压。2025年公司实现营业收入31.2亿元，同比下降9.3%，主因代建行业竞争加剧，项目整体收入下降。实现归母净利润4.2亿元，同比下降47.7%，主因行业竞争加剧、费率下行及人力成本刚性，导致毛利率同比下降9.9个百分点至39.7%。
　　代建龙头地位稳固，新拓结构优化。2025年公司新拓代建项目总建筑面积3535万方，同比下降3.1%；新拓代建项目代建费为93.5亿元，同比增长0.4%，稳居行业第一，且新拓项目质量显著提升，一二线城市占比达55%；在前十大省级市场中，于8个省份市占率排名第一；天津、苏州、武汉等多个重点城市业务量大幅增长。
　　财务状况稳健，高股息回报股东。2025年公司实现经营性净现金流净流入4.2亿元，同比增长42%；截至2025年末银行结余及现金（不包括已抵押银行存款）14.0亿元，在手现金充裕。年末公司派发末期股息每股0.0916元及特别股息每股0.0419元，加上中期股息每股0.076元，全年合计派息0.2095元/股，派息率达100%，股息率达10.3%（按2026/3/30收盘价计算），估值具备吸引力。
　　下调盈利预测，维持买入评级。行业竞争加剧、地产市场整体下行的滞后影响为公司业绩带来压力，我们下调对公司的盈利预测，预测2026-2028年EPS为0.22/0.23/0.26元（原预测2026-2027年为0.26/0.31元）。公司代建龙头地位稳固、新拓订单稳健增长，维持买入评级。
　　风险分析
　　1.自2021年下半年以来，房企融资渠道收紧，人力过剩，不少房企选择通过代建这种无负债手段实现扩张与生存，目前已有包括华润、金地、龙湖在内的60多家房企涉足代建行业，且大多选择了和绿城管理控股一致的轻资产模式，部分企业选择利用低价策略扩大市场份额，行业竞争加剧可能带来公司毛利率降低；
　　2.绿城管理控股作为轻资产公司，需要项目经理把控项目设计、施工、销售、后续物业的全流程进度，对项目经理有较高的要求，人才发展速度跟不上可能会制约公司订单增长，激烈竞争亦有可能导致公司人才流失，继而致使业务扩张速度减慢。