2025H1公司营收同比-17.7%，归母净利润同比-48.9%。2025年上半年，公司实现营收13.7亿元（-17.7%，同比变化，下同），实现归母净利润2.56亿元（-48.9%）。期内公司业绩下滑，主要是由于代建行业竞争加剧，影响收入规模；同时代建费率下行，而人力成本相对刚性，期内公司代建服务毛利率为40.0%（-11.4pct），影响利润规模。此外，期末贸易及其他应收款为10.0亿元（较2024年末-10.7%），回款速度有所加快；合同资产为14.4亿元（较2024年末+6.9%）；上半年经营活动现金净流入1.12亿元（+45%），整体现金流维持健康水平。
　　上半年公司新拓规模增长，新拓单价稳定，新拓结构持续优化。公司继续保持代建市场龙头地位。2025年上半年，公司新拓代建合约面积1989万方（+13.9%），新拓代建项目代建费约50亿元（约+19.1%），新拓单价约251元/平方米（同比约+4.4%，与2024年全年基本持平）。同时新拓结构不断优化，商业代建新拓总建面1616万方，占比提升12个百分点至81%。城市分布方面，一二线城市占比为58%维持高位，其中杭州、南京、石家庄等主要城市占比较高。期末公司合约总建筑面积达1.27亿方（较2024年末+0.7%），结构高度聚焦核心都市圈，四大城市群占比77%，待开发面积占38.4%，保障公司未来发展。
　　首次宣派中期股息。董事会宣派中期股息每股人民币0.076元，按上半年基本EPS估算股利支付率约59%。这也是公司历史上首次宣派中期股息，体现了管理层对于股东利益的关切。
　　投资建议：公司轻资产逆周期优势显著，较强的新拓能力以及充足的合约面积储备为公司未来稳健业绩打下基础，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平。考虑到代建行业竞争加剧，以及房地产行业持续调整，我们调整盈利预测，预测2025/2026/2027年的公司收入分别为28.7/31.7/33.5亿元，归母净利润分别为4.66/5.44/6.38亿元，EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股，对应的PE分别为11.8/10.1/8.6，维持“买入”评级。
　　风险提示：代建行业竞争烈度超预期；房地产行业景气度不及预期；委托方账款回收风险。