核心观点：（汇率采用1港元=0.88人民币）
　　公司发布25年业绩：（1）25H2：收入26.3亿元/YoY-1%，归母净利润3.3亿元/YoY+11%，经调整净利润3.3亿元/YoY+3%。（2）25全年：收入53.5亿元/YoY+3%，归母净利润7.2亿元/YoY+23%，经调整净利润7.2亿元/YoY+22%。
　　主动调整外卖，回归堂食。25年外卖占比38.6%/YoY+0.2pct，H2已经降至38.3%/YoY-2.1pct。堂食客单价25年为56.1元/YoY-5%，按算术平均计算25H2为55.1元/YoY-5%，预计受菜品主动降价影响。翻台率25年为3.0次/YoY持平，按算术平均计算25H2为2.9次/YoY持平。同店销售25年同比-9.4%（25H1为-7.2%），预计主要受菜品调价、控制外卖影响，持续关注门店模型调整。
　　开店目标维持积极。截至25年底，公司全国门店807家，较24年底净增140家，其中H1/H2分别净增5家/135家，H2拓店明显提速。公司目标26年实现千店目标，较25年底净增近200家。
　　利润率有所优化。25年毛利率70.4%/YoY+2.3pct，主要系采购规模效应、供应链管理及成本优化；员工成本25.7%/YoY-1.6pct，主要系门店管理效率及人效提升；综合影响下，归母净利率13.4%/YoY+2.2pct，经调整净利率13.4%/YoY+1.3pct。
　　派息率提升。宣派末期股息合计2.5亿元，此前已中期分红2.5亿元，全年派息率达69.8%/YoY+5.2pct，最新市值对应股息率6.9%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到调价短期扰动同店，以及外卖渠道相对克制，主动让利影响毛利率，预计公司26-28年归母净利润分别为6.1/7.1/8.3亿元，增速分别为-15%/+17%/+17%。参考可比公司，考虑26年业绩短期受调整影响，未来仍有较强扩张预期，给予26年18xPE，对应合理价值10.58港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧