我们更新了友邦保险（1299 HK ）的盈利预测。公司2025年业绩波动受较大美元贬值等短期因素扰动，但在中国内地等新市场和新业务增长驱动下，仍展现出较好的增长韧性，我们预测2026年营运利润增至78.95亿美元。我们上调目标价至101港元，对应2026年1.6倍目标P/EV，维持买入。
　　2025年业绩：公司近期发布2025年业绩，实现税后营运利润（OPAT）71.4亿美元，同比增长约7%；归母净利润62.3亿美元，虽低于2024年的68.5亿美元，但好于此前市场预期。其中，保险服务业绩69.1亿美元，同比增长19.8%；投资回报179.8亿美元，同比增长50.6%；各项营运指标总体平稳，其中新业务价值同比增近20%。美元贬值带来的账目成本增加成为扰动公司短期业绩的主要因素。公司管理层在业绩发布会上重申将在2025年基础上坚持“价值增长优于规模扩张”的长期发展策略。
　　盈利展望更新：我们更新了2026-28年预测，预计未来保费业务收入分别同比+10%/9%/7%，其中中国香港市场的价值贡献有望继续维持在较高水平，中国内地市场有望延续近期较快增长势头，泰国市场高价值医疗产品加大渗透；新业务继续呈现稳健增长态势，预计VONB margin分别同比+10%/8%/7%；投资业务盈利将在现有水平上保持平稳。整体来看，公司客群基础坚实，造血能力强劲，伴随中国内地及中国香港保险市场的持续复苏，业绩增长仍有望得到较强支撑。2025年公司每股基本自由盈余（UFSG）录得11%左右增长，显示公司在扩大新业务同时，具有较强的现金流生成能力；管理层在业绩发布会上宣布计划启动新的股份回购，有望进一步增强在当前市场环境的投资吸引力