每股OPAT增速超额达成目标，新增17亿美元回购计划。2025年公司VONB yoy+15%（固定汇率口径，下同）至55.16亿美元；ANP/NBVM yoy+9%/+3.6pct至94.84亿美元/58.5%。OPAT yoy+7%至71.36亿美元，每股OPAT yoy+12%，超出此前公司设定目标（目标2023-2026 CAGR 9%-11%），表现亮眼；归母净利润yoy-8.8%至62.34亿美元。EV yoy+8%至768.11亿美元，内含价值营运回报yoy+0.9pct至15.8%。每股股息yoy+10%至193.08港仙。公司新增17.43亿美元股份回购计划。1）年度产生的自由盈余净额的75%目标派付率：7.43亿美元；2）定期检视集团资本状况后派发：10亿美元。2025年合计的股息及2026年计划开展的股份回购合计为股东带来4.0%的回报（按照25/12/31市值测算）。
　　代理人/伙伴分销渠道VONB yoy+13%/+22%，经济假设变动影响下中国大陆增速阶段性承压。细分市场来看：
　　中国香港：本地市场+MCV双轮驱动，VONB yoy+28%至22.56亿美元，ANP/NBVMyoy+26%/+3.0pct，本地客户/MCVVONB yoy+21%/+35%，表现亮眼。过程指标持续向好，活跃代理人人数/生产力yoy+9%/+14%。伙伴分销渠道VONB yoy+46%。
　　中国大陆增速阶段性承压：受经济假设变动影响，VONB yoy+2%至12.40亿美元，ANP/NBVM yoy+0%/+1.4pct至21.52亿美元/57.6%；区域扩张战略稳步推进，2025年新开设分支机构VONB yoy+45%，占比达9%，公司设置新设机构2025-2030 VONBCAGR 40%的宏大目标（不考虑假设调整），有望逐步成为中国大陆市场核心增长引擎。
　　东南亚及其他市场表现分化：泰国/新加坡/马来西亚/其他市场VONB yoy+13%/+14%/+0%/+7%。其中，泰国市场NBVM yoy+11.4pct至110.9%，主要受益于个人医疗保险产品适用全行业的共付新规前的强劲销售；马来西亚市场代理人渠道1H25聚焦存量客户经营，前线销售活动减少，2H25生产力、招聘表现均有改善。
　　投资分析意见：调降26年盈利预测，维持“买入”评级。多元化市场布局优势持续显现，中国香港等成熟市场增速稳健，区域扩张战略有望成为中国大陆市场增长的核心驱动，新兴市场潜力广阔；公司重视股东回报，分红+回购模式有望提供稳健持有收益。考虑到近期地缘政治风险致使权益市场、汇率及美债波动加剧，预计26-28年归母净利润分别为69.58/88.60/101.79亿美元（原预测26-27年为84.34/89.49亿美元）。截至3月24日，公司PEV(26E)为1.32x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、汇率波动、监管政策影响超预期