事件：友邦保险发布截至2025年年度业绩报告。2025年，公司实现新业务价值（NBV）55.16亿美元，按固定汇率基准同比+15%，新业务价值利润率为58.5%，按固定汇率基准同比+3.6pct；每股税后营运溢利为67.65美仙，按固定汇率基准同比+12%；每股产生的基本自由盈余为64.14美仙，按固定汇率基准同比+11%。
　　内地访客业务需求旺盛，为香港市场增长核心驱动力。2025年，香港市场NBV同比+28%至22.56亿美元，其中本地客户业务NBV同比+21%，内地访客业务（MCV）业务NBV同比+35%，印证了内地居民对海外资产配置、财富传承及多元货币保单的持续强劲需求。分渠道看，代理渠道、伙伴分销渠道NBV分别同比+26%、+46%，显示出全渠道的强大销售能力。
　　内地市场下半年强势复苏，新区域拓展打开长期增长空间。2025年，中国内地市场全年NBV同比+2%。下半年NBV增速显著提速至14%，并且这一强劲势头延续至2026年首两个月，NBV同比增长超过20%。地域扩张战略成为友邦在中国内地的独特优势，2025年九个新地区NBV合计同比+45%至1.18亿美元，占中国内地NBV的9%以上。公司对中邮人寿的战略投资持续带来回报，2025年中邮人寿NBV达到103亿元人民币，形成了与友邦自有渠道的有效互补。
　　“最优秀代理”渠道优势稳固，科技赋能提升生产力。“最优秀代理”渠道作为集团的核心竞争力，2025年贡献了73%的NBV，实现了同比13%的稳健增长，NBVM高达71.5%。公司连续11年蝉联全球百万圆桌会（MDRT）会员人数榜首，彰显其代理人团队的专业性和高生产力。公司持续投资于技术、数码及分析，通过人工智能驱动的招聘、培训和销售工具，显著提升了代理人效能。
　　资本管理方案清晰，股东回报丰厚。友邦坚持清晰的资本管理政策，每年通过股息和股份回购，向股东派付年度产生的自由盈余净额的75%，并定期检视资本状况以返还超额资本。公司宣布派发末期股息每股144.08港仙，全年股息总额同比+10%。同时，董事会批准新一轮17亿美元的股份回购，其中包括7亿美元以完成75%的派付率目标，以及额外的10亿美元作为超额资本返还。
　　投资建议：公司凭借其多元化的市场布局和强大的渠道优势，展现出强大的经营韧性，核心财务指标均实现双位数增长，在亚洲市场的卓越领导地位稳固。预计公司2026-2028年营业收入为426.77、461.23、502.08亿美元，归母净利润为71.44、82.65、97.17亿美元，每股净资产为4.53、5.00、5.56美元，对应3月20日收盘价的PB估值为2.42、2.19、1.98倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、改革推进不及预期、汇率大幅波动