投资要点：
　　事件：公司发布2025全年业绩。25年收入202亿元，同比+38%，归母净利润-6.4亿元，亏损金额较24年减少49%。单25H2归母净利率-1%，环比25H1改善4pct，且第四季度实现经调整利润转正，扭亏进程超预期。
　　GTV高速增长，规模效应逐步显现。25年公司实现GTV234亿元，同比增长38%，平均月活用户数同比增长44%至4千万，平均月活司机数增长35%至63万。在网约车市场整体增速放缓、格局趋于稳定的阶段，公司市占率仍实现稳步提升。伴随订单密度增加，平台规模效应逐步显现，GTV增速高于成本及费用增速，持续向盈亏平衡点靠近。
　　Robotaxi加速部署，远期利润空间可观。公司在自动驾驶出行服务领域布局持续提速，目前已在杭州部署超过100辆Robotaxi，投入运营超3600个虚拟上车点，并同步建成配套的智能调度中心，初步形成区域化、规模化运营能力。根据公司规划，预计于26年推出完全定制的Robotaxi车型，27年开始量产，进一步拓展服务覆盖范围。从盈利潜力看，伴随技术成熟度提升及运营成本下降，远期Robotaxi业务净利率有望达15%，单车净利润有望超2万元/年，成长空间充足。
　　开启并购整合，出行链条逐步完善。公司近期相继完成对蔚星科技与吉利商务的收购，通过资本整合加速出行生态的战略布局。其中蔚星科技在商务专车、接送机、活动用车等高端出行场景具备成熟运营能力，有效补充了公司在品质出行领域的产品矩阵。吉利商务则进一步强化了公司在企业商旅出行方面的服务能力，推动一站式出行解决方案的落地。公司正由单一网约车平台，逐步发展为综合出行服务平台。
　　业绩符合预期，规模持续高增，维持买入评级。公司GTV高速增长，扭亏进程持续，新兴业务布局加速，维持2026-2027年归母净利润预测-1、7亿元，新增28年预测11亿元，对应27-28年PE 19、13倍。传统出行服务规模增长的同时临近扭亏，Robotaxi业务加速布局远期业绩增量空间充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：聚合平台佣金提价风险；Robotaxi发展不及预期风险；市场低价竞争风险。