报告摘要：
　　霍尔木兹海峡关闭对全球经济的冲击：（1）达拉斯联储的预测模型显示，至2026年二季度末，霍尔木兹海峡仍关闭概率还有58%；博彩网站KALSHI交易的结果也显示，霍尔木兹海峡在2026年7月之前通行的概率为63%；（2）霍尔木兹海峡关闭，不仅直接带来的石油供应量锐减接近20%，还会带来LNG供应量减少约20%、尿素减少约30%、氨和磷酸盐减少约20%、硫磺减少约50%。（3）达拉斯联储的模型显示，如果霍尔木兹海峡关闭一个季度且缺少其他缓解途径，将导致2026Q2WTI原油均价上涨至每桶98美元，并使得Q2全球GDP增长率比初始水平下降2.9个百分点——当前较大概率定价的情形：Q2冲击、Q3修复，未实质性衰退。
　　当前的石油危机，更像历史上的哪次？油价在战争期间走高之后，可能有两种形态：【1】脉冲之后快速回落、【2】脉冲之后维持高位。当前的石油危机与历史比较：（1）经济周期：战争爆发前，处于财政宽松与需求修复阶段，类似于科索沃战争时期的复苏状态。（2）货币周期：战争爆发前，处于降息周期中，与海湾战争时的货币环境类似，但当前是货币正常化状态的降息，彼时是衰退周期的降息。（3）油价走势：第一次、第二次石油危机，由于原油供给持续受限，油价维持高位；科索沃战争时期，由于OPEC减产叠加需求上行，油价维持高位；而油价脉冲回落有两次，海湾战争（油价6个月回到战争前水平）、俄乌冲突（油价3个月回到战争前水平）。
　　复盘几次战争危机之后的市场和板块走势：（1）危机期间有超额收益的方向：一是战争催化的石油、贵金属、军工，二是避险的电信、烟草，三是有强产业趋势的方向，比如80年代前后的科技、90年代前后的消费和卫生保健、90年代末期的科技；（2）石油和天然气的超额收益，通常跟随油价见顶而见顶；（3）若油价脉冲之后较长时间维持高位，需进一步研究其对通胀和需求的冲击程度，第一次石油危机是负面案例、第二次石油危机是正面案例；（4）若油价脉冲回落，则市场在短暂反应战争因素之后，通常会回到了原有的运行轨道中，甚至资金还会往景气更确定的方向集中，比如90年代初期的消费、90年代末期的科技。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等