去年年末至今港股内部分化显著，恒生科技屡破新低，而高股息板块创新高，恒指整体走平。高股息体现中资定价权，受南向资金支撑；恒科则受外资主导，对业绩预期和海外流动性敏感，导致科技板块跌幅较深，但外资可能仍然坚守中国核心资产（7家出现AH负溢价）。
　　中东资金可能仍主要作为港股IPO基石投资者。当前利率、汇率及外资流向均未显示系统性避险资金转移的迹象。其参与港股仍以一级市场基石投资为主，属于战略性配置而非短期避险行为。
　　如何看待当前做空高位？当前做空成交量占比约12%，已与21-22年港股熊市类似，触及历史高位，进一步上行空间有限。做空高企不必然预示市场下跌，但若行情回暖，可能触发逼空行情放大反弹力度，后续边际改善有望为市场带来修复契机。
　　何时能够利空出尽？
　　观察窗口期：3月下旬，可能会利空出尽。
　　（1）3月限售股解禁高峰结束，二季度解禁规模显著回落：3月是上半年解禁高峰，规模近千亿，超过去年年末解禁潮。由于港股通账户无法参与打新却需承担解禁风险，成为南向资金主要担忧之一。但二季度解禁规模将明显回落，且历史经验表明，解禁更多是情绪冲击，个股往往在解禁时见底，本轮解禁落地或成为利空出清的契机。
　　（2）年报披露接近尾声：互联网公司及恒生科技主要成分股的年报集中在3月末披露完毕，业绩不确定性将随之消除。同时，阿里云涨价可能成为相关公司业绩反转的潜在催化因素，为科技板块注入新预期。
　　（3）外部环境有望改善：原定3月末的特朗普访华推迟至4月，若后续成行，有望提振市场偏好，缓解外部关系紧张带来的估值压制。
　　（4）地缘扰动逐步消化：受美伊冲突影响，市场对2026年降息预期已下调至0次，但这一判断建立在短期地缘不可控因素之上。待相关扰动消化后，前期被压制的估值存在修复空间，或迎来阶段性抄底机会。
　　配置建议
　　（1）如果3月中下旬市场情绪能够有效好转，关注恒生科技、港股通互联网。一是AI大模型需场景变现，C端应用进展或催化恒科基本面；二是外资对互联网板块具备定价权，若后续海外流动性反转，相关标的弹性可能更大。（2）如果后续再度出现超预期的流动性收紧事件，可以考虑港股红利的配置机会。3-4月为年报分红高峰期，抢权行情有望推动板块上涨，历史数据显示港股通红利指数上涨概率达91%。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。