报告摘要：
　　油价与大类资产价格之间，并不是简单的线性相关，还会存在阈值效应。简单来说，油价翻越过某临界值后，大类资产反馈明显不同。本篇研究中，我们对此做出简单探讨。因为数据区间偏长，本文关于股票、债券的部分我们用美股美债当做案例。
　　我们理解油价对资产的阈值效应存在三条传导机制，分别是微观面的投资者心理锚、宏观面的央行容忍度以及中观面的企业盈亏平衡线。由三条机制出发，油价的阈值效应可能分三种：一是水平阈值，即不同油价中枢所对应的资产定价状态；二是斜率阈值，即多大程度边际变化会构成前期中枢的破坏；三是粘度阈值，即持续多久会会改变市场预期与经济行为。
　　一则市场层面，投资者存在“心理阈值”，即对油价不同“状态”（regimes）的“变动”反应理解不同。中低油价区间内的油价变动容易被认为会“均值回归”，对资产价格影响小；而超越阈值的高油价区间，投资者情绪转换，容易形成高油价的“趋势性冲击”，两者对比之下，即形成了油价对资产价格有明显非线性反应。这一路径被Barberis等(1998)、Bakshi（2019）所验证。
　　二则宏观层面，央行对通胀预期管理存在“关键目标”。尽管近年受平均通胀目标制（AIT）影响，但美联储仅为允许通胀适度超目标，官方的长期通胀目标仍为2%。若美联储独立性与公信度牢固，则暂时性地容忍油价供给端带来的冲击，并不容易牵动市场中长期通胀预期漂移。而当美联储独立性存在挑战，并且油价冲击可能传导至更深入核心通胀，则市场或将博弈央行的“两难”，进而产生降息预期后延、甚至加息预期。简单OLS测算，美国CPI能源同比=0.27布伦特原油现货同比+1.14，R方为0.7。这意味着若2026年布油现货均值分别上涨10%、20%、30%，即油价中枢至76.1美元/桶、83.1美元/桶、90美元/桶，对应美国CPI能源分项上行2.7%、5.4%、8.1%。考虑到2026年1月美国能源分项占比约6.33%，即对CPI的拉动约为0.2%~0.5%。2022年俄乌冲突期间，布油现货年均上涨43%，对应美国CPI能源分项上行11.6%。
　　三则产业层面，油价作为商品嵌入相关企业的盈亏平衡表，跨越阈值（比如>100美元/桶）意味着能源成本对工业、交通等行业利润形成潜在挤压，资本市场则可能形成高通胀“更久”的担忧进而利率上行、股市回调。汇率方面，能源进口国的贸易顺差可能转为逆差，进而带来本币疲弱，加剧企业端面临的“贬值—输入型通胀”循环。
　　三类阈值分别如何设定？关于水平阈值，我们根据1969年5月-2026年2月期间（不包括3月以来本轮上涨）经通胀调整后油价月均值的分布特点，将60%分位数附近的75美元/桶、80%分位数附近的100美元/桶作为区分油价“低—中”、“中—高”的分界点；关于斜率阈值，我们将长历史周期中油价单月超越15%定义为超越阈值，因为该情形发生的频数不足27个月，占比不足4%；关于粘度阈值，我们结合经济视角与量化视角中识别“中期”趋势所需要的窗口，将油价3个月环比连续上涨定义为超越粘度阈值的节点。
　　我们首先将原始油价进行通胀调整，以求可以纵向对比。其次，我们的区间样本仅聚焦于历史上由于“供给冲击”带来的油价上行期，因为只有此类上涨会让市场产生“类滞胀”交易，进而产生油价与资产的非线性互动。而若油价上涨驱动力来自需求，比如2004-2012年期间主要是全球流动性宽松与需求修复推动，则全球大类资产可能同时普涨。
　　关于水平阈值，我们发现历史上60%的油价月均值位于75美元/桶以内，80%的油价月均值位于100美元/桶以内，我们即以原油价格当月均值>100美元/桶定义为“高油价区间”，将＜75美元/桶定义为“低油价区间”，中间75~100美元/桶定义为“中油价区间”。
　　关于斜率阈值，我们发现在1969年5月以来的681个月中，仅有27个月单月涨幅超15%，占比不足4%，因此我们定义单月上涨超15%的月份为油价超越斜率阈值的重要时点。
　　关于粘度阈值，经济视角下三至六个月的年化环比增长率是常用的观察通胀动能的方式，量化视角下，多数策略常用60左右均线（季线）来识别趋势边界。Moskowitz, Ooi, and Pedersen (2012)研究指出1个月包含较多噪音（流动性冲击、短期反应过度、技术性摩擦等），3个月为“短期动量”向“中长期动量”的中间节点。由此，我们定义连续三个月的油价上涨为油价超越粘度阈值的重要时点。
　　首先来看历史上不同油价“水平阈值”下的资产表现。分组对比显示，油价绝对水平区间与美股（纳指、标普500）形成倒U型关系，纳指在“中油价区间”表现最好，进入后的当月与下月平均涨幅为2.61%。我们理解，此时相当于经济进入“金发姑娘”状态，美股与油价维持约0.2左右的温和正相关性，美债与油价维持约-0.2左右的温和负相关性。权益总体将油价上涨视为“温和通胀”以及下游制造业具备转嫁该成本的能力。美债收益率同样在“中油价区间”反应温和通胀，进而出现小幅上行。值得注意的是，高油价对美股与美债的历史影响分化，美股更重视盈利，