报告摘要：
　　3月中国企业经营状况指数（BCI）公布。3月BCI为51.7，较1-2月有所回踩；但高于去年11-12月，即经济保持了年初以来偏高的景气度，但动能较1-2月略弱。这一结果符合预期。一则是节假日分布，在前期报告中我们曾指出，今年3月3日为元宵节，第一周属于复工初段；去年2月12日为元宵节，3月第一周属于复工完成阶段；二则2月底以来地缘政治局势升温通过影响贸易、能源、价格机制，可能也会带来一些产业链上的扰动。
　　据万得数据（下同），3月BCI为51.7，低于1月的53.7、2月的52.4；高于2025年11-12月的51.6、49.8。
　　在报告《3月经济初窥》中，我们指出：今年3月3日为元宵节，第一周属于复工初段；去年2月12日为元宵节，3月第一周属于复工完成阶段。3月单看同比因素可能会不及2月有利。
　　企业总成本前瞻指数环比上行4.2个点，至70.3，为2023年12月以来最高。我们理解主要反映地缘政治波动背景下油价上行所带给企业预期的影响。IPE布油价格2月月均为69.4美元/桶，3月以来月均为94.9美元/桶。
　　3月企业总成本前瞻指数为70.3，高于前值的66.1。
　　其中用工成本也有所上升，从2月的63.9上行至3月的67.0，但主要是开工季的季节性影响；绝对值和之前两个季度比并不算高，同比变化更是去年9月以来最低。这意味着总成本的上行可能主要是来自原材料成本部分。
　　与此对应，企业利润预期指标表现弱于同期营收。3月企业销售前瞻指数有所回踩，但仍在63.6的读数，和1月水平相近；但利润前瞻指数为48.9，要整体弱于1-2月51-53的水平。回看利润预期的变化轨迹，2026年1-2月先是较去年四季度跃升，其背后应是PPI环比好转所带来的影响；3月回踩，其背后是油价中枢上行、不确定性加大背景下，企业担心利润被挤压。
　　2026年1-3月企业销售前瞻指数分别为64.7、69.1、63.6。
　　2026年1-3月企业利润前瞻指数分别为52.7、51.2、48.9。
　　企业招工、投资、融资等三个指标也有不同程度回踩。其中融资环境指数回踩相对明显，可能和外部环境变化之下，外需型企业的融资暂趋谨慎有关。相对韧性的是投资前瞻指数，整体较1-2月高位变化不大，这应与今年“十五五”首年的增量项目较为密集有关。我们理解在油价上行带来海外的“滞胀”风险对国内存在一定传递的背景下，投资能否形成稳定的修复趋势较为关键，这也是后续一个重要的观测变量。如果投资能够保持总体上行，则总需求的扩张可以很大程度上抵充成本端的上升。
　　2026年1-2月企业招工前瞻指数分别为55.8、56.3，3月为54.4。
　　2026年1-2月企业投资前瞻指数分别为59.2、59.8，3月为59.2。
　　2026年1-2月企业融资环境指数分别为50.3、48.7，3月为47.5。
　　两个价格指标中，中间品价格前瞻指数环比上行8.3个点，对应PPI的趋势较为强劲；消费品价格前瞻指数略有回踩，可能和猪肉价格为代表的食品价格下行有关，但整体仍明显高于去年四季度。两个价格指数的算术平均值（可以作为GDP平减指数的代理变量）继续创过去35个月以来新高，显示综合物价回升趋势仍在继续。
　　2026年1-2月中间品价格前瞻指数分别为39.9、36.7，3月为45.0。这一指标在2025年四季度波动于33.5-39.1之间。
　　2026年1-2月消费品价格前瞻指数分别为51.5、58.3，3月为54.3。这一指标在2025年四季度波动于42.0-44.7之间。
　　简单总结3月BCI数据反映的微观状况：增长中枢基本稳定，边际上较1-2月略有回踩；价比量好，价格指数整体在继续改善。不过从成本、利润等指数看，初步反映了企业对油价上行推升成本、挤压利润的担忧。从资产端能源、公用、银行、必需消费品有相对收益来看，市场对于油价上升所带来的全球资产类滞胀风险有一定避险。往后看，两个线索仍是关键：一是中东美伊战争的走势，对于目前资产的“贝叶斯定价”特征来说，战局仍是基准假设；二是新定价因素的出现，比如3月经济数据有进一步的结构性亮点，或是扩内需政策有进一步的细节落地。
　　风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期