4Q25归母净利润转正至1.06亿元。
　　机器人业务利润贡献超过ADAS业务。
　　重申“买入”评级，上调目标价至42.00港元。
　　4Q25实现盈利：根据4Q25财报，速腾聚创当期营业收入为7.51亿元（同比+17.7%/环比+84.4%），其中应用于ADAS和应用于机器人及其他的雷达产品收入分别为3.61亿元（同比-9.0%/环比+47.5%）和3.47亿元（同比+427.5%/环比+143.4%），对应雷达销量分别为23.8万颗（同比+54.8%/环比+58.8%）/22.1万颗（同比增长超25倍），因此我们测算两类雷达的平均单价为1,514元/1,567元，同环比均显著下降。同时，由于规模扩大带来的成本下降，速腾聚创4Q25雷达销售毛利率环比大幅增长4.4ppts至29.5%；而当季经营费用则环比下降至2.36亿元，由此当季营业利润和归母净利润分别为1.30亿元和1.06亿元。全年来看，公司激光雷达销量为91.2万颗（同比+67.6%），收入为19.4亿元（同比+17.7%），归母净亏损为1.46亿元（同比收窄约70%）。公司在业绩会上预计2026年激光雷达总销量将增长2~3倍。
　　机器人雷达贡献利润增长：在割草机器人需求快速增长的推动下，速腾聚创4Q25应用于机器人的雷达贡献的销量和收入已经接近传统ADAS业务，同时机器人雷达当季毛利率为37.3%，高于ADAS业务的22.0%，因此机器人业务贡献的毛利润达到1.29亿元而ADAS业务为0.79亿元。管理层在业绩会上表示，2026年用于机器人的雷达出货量为80~100万颗（同比增长3倍），其中割草机器人45~60万颗、无人配送车10~15颗、工业安全及其他产品~15万颗。我们认为机器人业务凭借销量的快速增长和高毛利率将成为速腾聚创未来利润的核心增长动力。
　　重申“买入”评级，上调目标价至42.00港元：我们看好速腾聚创将持续受益于ADAS和机器人对激光雷达需求增长的趋势，预计其2026/27激光雷达销量为210万颗/310万颗，对应收入为31.7亿元/43.4亿元。我们引入2028年销量预测为400万颗和收入预测为51.8亿元。我们预计速腾聚创2026年实现全年归母净利润转正至1.19亿元，并在2027/28年增长至4.19亿元/6.72亿元。估值：我们维持6倍2026年P/S估值水平不变并小幅上调目标价至42.00港元。
　　风险提示：自动驾驶汽车需求低于预期；ADAS及其他产品使用的激光雷达数量减少；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。