2025年实现全年归母净利润5.38亿元，毛利率稳定在15%。
　　今年将上市4款新车型，全年销量目标100万辆。
　　重申“买入”评级，目标价调整至79.00港元。
　　2025年实现全年盈利：根据4Q25财报，零跑汽车当季收入为210.3亿元（同环比+56.3%/ +8.1%），全年累计收入647.3亿元（同比+101.3%），连续2年实现收入翻倍。4Q25毛利率提升至15.1%（同环比+1.8ppts/+0.6ppts），而经营费用率下降至14.3%（环比持平），带来当季营业利润和归母净利润分别转正至2.16亿元/ 3.55亿元，全年归母净利润转正至5.38亿元。全年经营性现金流流入126.2亿元，自由现金流为78.2亿元。我们认为零跑汽车业绩实现快速增长的原因主要是通过精准定价和产品策略实现销量的大幅提升，同时其高效的费用管理也显著提升了利润率水平。
　　2026年上市4款新车：根据业绩会披露，零跑汽车预计在2026年推出4款新车，包括A10 （即将于3月26日上市）、D19（4月中下旬上市）、A05和D99（两款均计划于6/7月上市）。我们认为D19/D99两款车型的销量表现尤其值得关注，这将反映零跑是否能将其B/C系列的成功经验复制到30万以上级别的高端市场中；而A系列车型的上市能够进一步创造销售增量。公司将2026年的销量目标定位100万辆（含海外10-15万辆），较2025年增加40万辆，预计增量将主要来自于这4款新车型。
　　海外持续扩张：2025年零跑汽车实现海外销量67,052辆，位列新势力第一；截止2025年底，零跑国际已在全球约40个国家建立了900家网点，其中欧洲超800家。2025年11月，B10和C10在巴西发布标志零跑汽车正式进军南美市场。在欧洲，西班牙的CKD项目已完成立项，B10和B05预计于2026年10月和2027年正式投产，届时将大幅减少中间成本并规避关税，有助于公司在欧洲的进一步渗透。
　　重申“买入”评级，目标价调整至79.00港元：我们认为在目前国内车厂竞争愈发激烈和补贴退坡的情况下，零跑汽车要实现2026年的销量目标并不轻松，但我们仍然看好其继续维持销量增速最快的新势力车企地位。我们调整2026/27年的收入预测至1,025.4亿元/1,259.2亿元，同期归母净利润调整至32.7亿元/67.0亿元。我们预测2028年收入和归母净利润为1,433.1亿元和86.8亿元。我们下调零跑汽车估值至1.0倍2026年P/S（原为1.2倍）以反映当前整体车市的竞争压力，得到最新目标价为79.00港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，补贴政策退坡导致需求下降，价格战持续导致利润率下降，海外市场开拓不及预期。