事件
　　2026年3月16日，公司披露2025年年报，2025全年实现营收647.3亿元，同比增长101.3%；实现归母净利润5.4亿元，同比扭亏。其中，25Q4实现营收210.3亿元，同比增长56.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长+339.0%。
　　点评
　　B系列新车上市拉动销量、收入高增。25Q4汽车业务收入202万元，同比+53.7%、环比+8.1%，收入同比增长主要受B10、B01、Lafa5新车拉动。拆分量价看，25Q4实现交付量20.1万台，同比+66.3%、环比+15.6%；ASP 10.5万元，同比-7.6%、环比-6.5%。
　　毛利率环比进一步提升，盈利能力持续向上。25Q4公司毛利率为15.0%，同比+1.8pcts、环比+0.5pcts，毛利率改善主要系持续进行成本管理工作、销量增加形成规模效应。25Q4公司销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比+1.1/-0.2/-1.0pcts。25Q4公司归母净利润3.6亿元、同比+339.0%，单车净利0.2万元、同比+163.9%。
　　出口高增，持续推进全球本地化布局。25Q4公司出口2.9万辆，同比+408.8%、环比+68.3%。渠道端，重点布局欧洲、南美等主力市场，截至2025年底，公司已在约40个国际市场建立约900家销售服务网点，其中欧洲超800家，亚太市场超50家，南美市场超30家。产能端，西班牙CKD项目将导入零跑B10和B05，其中B10预计2026年10月投产，B05预计2027年投产，配套电池工厂预计于2026年7月启动量产，海外产能落地有望强化公司在海外的产品供应能力，保障海外业务稳健增长。
　　展望
　　持续补齐产品矩阵，处于强势新品周期，有望驱动销量继续向上突破。2026年公司ABCD四大产品系列将全面落地，A系列和D系列新车将陆续上市；其中，A10将于3月上市、D19预计4月中下旬上市、A05/D99预计6-7月上市。D系列搭载80.3kWh大电池增程、千伏纯电平台、双8797芯片、3电机矢量控制驾控、VLA辅助驾驶等旗舰技术，A系列将激光雷达、L2+级智驾、CTC 2.0电池技术等中高端车型智能配置引入10万内市场，产品竞争力强、性价比高，有望拉动公司销量持续向上，冲击全年百万销量目标。
　　海外渠道扩展与产品导入加速。26年公司将发力南美市场，优先聚焦巴西，遂后陆续进入智利、哥伦比亚等市场，同时将Lafa5、A10、C16等车型导入海外，助力达成海外全年10-15万销量目标。
　　盈利预测、估值与评级
　　零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力，同时对外合作贡献增长新空间。我们预计公司2026-2028年分别实现净利润46.5/67.5/72.2亿元，公司股票现价对应PE估值12/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。