看好ADAS激光雷达需求维持快速增长态势。
　　机器人应用有望成为第二增长曲线。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价为262.00港元。
　　 ADAS激光雷达增长前景广阔：我们看好禾赛科技作为ADAS激光雷达的龙头企业，将充分受益于智驾平权和L3+高级复制驾驶落地带来的硬件需求增长。根据高工智能汽车研究院和乘联会的数据，2025年搭载激光雷达的乘用车占比仅为8.7%，而全年ADAS激光雷达总出货量为324.8万台。我们预计到2030年全球ADAS激光雷达出货量将增长至7,300万台，对应市场价值将达到584亿元，未来5年CARG达到46.7%。禾赛科技目前占据国内约40%左右的ADAS激光雷达市场份额并深度绑定理想汽车和小米汽车等的热销车型，因此我们看好禾赛科技ADAS雷达出货量在未来几年维持强劲增长。我们预计2025~2027年公司ADAS用激光雷达销量为140万台/ 210万/ 270万台（同比增长206.8%/ 50.0%/28.6%）。
　　机器人应用成为新增长点：当前割草机器人对于激光雷达的需求快速增长，据EmergenResearch报告显示，2024年全球智能割草机器人市场规模达15亿美元，预计2034年将飙升至45亿美元，CARG达11.5%。禾赛科技已于2025年获得追觅生态链可庭科技30万台雷达订单，我们预计未来割草机器人对于雷达的需求将成为禾赛科技的新增长点。另外，搭载禾赛科技JT128型雷达的宇树人形机器人在春节期间亮相表演提振了市场对于激光雷达应用于人形机器人的信心。我们预计机器人或其他雷达在2025~2027年的销量为20万台/ 40万/ 80万台（同比增长339.5%/100.0%/100.0%）。
　　深耕技术研发，维持核心优势：禾赛科技在技术发布会上表示下一代激光雷达技术迭代竞赛的核心是芯片化，且自2017年起便组建芯片研发团队并前瞻性布局SPAD技术。目前已成功推出4代芯片架构，每一代均实现量产验证与性能飞跃。禾赛科技在2025年发布光子隔离技术和费米C500主控芯片，进一步提升其产品技术能力。通过持续不断的研发投入，禾赛科技在芯片自研和雷达产品上构筑了核心技术优势。
　　首次覆盖给予“买入”评级：我们预计禾赛将于2025年实现扭亏为盈，并预测其2026/27年Non-GAAP净利润为7.24亿元/ 9.15亿元（同比+20%/ +26%）。估值：我们采用6.5倍2027年P/S对禾赛科技进行估值，得到目标价为262.00港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，激光雷达在机器人应用发展不及预期，行业竞争加剧，海外市场发展风险。