投资要点：
　　公司发布2025全年业绩。据公告，公司25年收入29.13亿，同比增长30.0%；毛利13.64亿元，同比增长15.7%；经调整净利润6.75亿；同比增长15.5%。经调整净利润略超市场预期。
　　 2025下半年环比25H1经营趋势加速：收入同比增速提升3.96pct，经调整利润增速提升11.63pct。公司25H2推新速度加快，虽毛利率有所承压，但新品研发或存在规模效应，同时销售、管理费用率控制良好：25H2环比25H1毛利率降低2.9%；销售费用率基本持平，环比+0.11%；研发费用率降低约1%；管理费用稳定，环比-0.3%。
　　新品：SKU在25H2显著加速，26年试错空间大。截止25年末在售SKU1447个（截止25H1为925个）。高年龄层战略快速推进，SKU数287个，同比增长826%，收入占比从2025年初的11%提升至25年底的16-17%，26年有望比例持续提升拉高平均单价。26年重点新品积木车，布鲁可自25年11月推出后，2个月内贡献销售收入达4310万元。
　　出海：26年核心增长点，有更多IP、产品线会在海外上线：迪士尼、星球大战等。目前海外3个大区50人团队。重点区域：美国、日本、东南亚。2025海外收入达3.19亿元，同比增长近400%，25H2环比增长近90%。其中美洲2025收入1.5亿元，增速最快。
　　 IP：26年持续扩充矩阵。2025年变形金刚收入9.51亿元，同比+110%；奥特曼8.15亿，同比-26%；假面骑士3.31亿，同比+95%；英雄无限2.64亿，同比-15%。我们认为，头部IP增速主要与产品侧调整以及IP矩阵扩充有关，奥特曼26年配合60周年活动有望回暖，其他重点迪士尼IP配合电影节奏：26年星球大战、蜘蛛侠、玩具总动员、复仇者联盟。
　　维持买入评级。公司2025年产品侧调整较多，核心IP奥特曼、英雄无限下滑，但25H2以来新品加速显著，26年高容错下有望维持较高增速。预计公司26-27年调整后归母净利润分别为8.10/10.39亿元（原预测为15.87/19.56亿元），对应增速分别20%/28%，新增2028年预测为12.72亿元。根据Bloomberg一致预期，25-27年可比公司平均PE分别为23倍、21倍及19倍。考虑布鲁可业绩高增长，多重增长驱动下远期空间较大，维持买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；渠道管理风险；消费者需求变化导致公司收入下滑风险