投资要点：
　　小米集团发布2025年及25Q4业绩，供应链成本压力开始体现在利润表。25Q4营收1,169亿元，YoY+7%，连续5个季度突破1,000亿元。经调整净利润63.5亿元，YoY-24%。全年营收4,573亿元，YoY+25%；经调整净利润392亿元，YoY+44%。
　　手机：存储涨价幅度和持续性超此前预期，“人车家全生态”和规模优势提供韧性。2025年出货量1.65亿部，YoY-2%；ASP 1,129元，YoY-1%，符合预期。管理层表示本轮存储周期涨价持续时间和涨幅均超此前预期。小米凭借“人车家全生态”业务组合。依托供应链长期合作关系和提前备货，供货无虞、成本相对有优势。短期内部消化为主，若压力持续不排除涨价。对于2026年，我们维持此前ASP同比提升5%的假设（ASP 1,185元/部），下调出货量预测至1.5亿部（YoY-9%），收入YoY-5%；下调毛利率预测至8.0%。
　　 IoT：大家电出海有望成为新加速引擎。2025年收入1,232亿元，YoY+18%；25Q4收入246亿元，YoY-20%。增速放缓主因国家补贴及竞争加剧，但属于阶段性影响，不改变小米家电业务的高端化和出海方向。2025年，智能大家电收入YoY+23%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别超850万台、280万台、230万台，均创历史新高。科技家电正式进入欧洲市场，覆盖西班牙、法国、德国和意大利等国家。为反映国补退坡与竞争压力，下调26年IoT业务收入增速至10%，维持毛利率预测。
　　互联网服务：全年及Q4均创历史新高。25Q4收入99亿元，YoY+6%；毛利率76.5%，YoY+0.3pct。全年收入374亿元，YoY+10%；毛利率76.5%。
　　电动汽车：26年车型矩阵将加强，交付目标55万辆。25年交付41.1万辆，毛利率24.3%。小米目标实现全年55万销量目标。除焕新SU7外，后续还有SU7 L，YU7 GT，“昆仑”YU9三款车型上市。
　　 AI战略图景显化，基模+Agent+物理AI全面突破。管理层指引2026-2028年AI投入600亿元，2026年160亿元（70%研发费用，余下为资本开支与相关摊销）。截至3月18日的Artifical Analysis，MiMo-V2-Pro排名全球第8，按品牌排名全球第5。手机端Agent框架MiClaw 3月起开启小范围封测。开源机器人VLA大模型Xiaomi-Robotics-0，取得多项SOTA成果，并已在内部汽车工厂应用。
　　下调盈利预测，维持买入评级。下修2026-2027年经调整归母净利润预测至334亿/414亿（此前445亿/584亿元），新增28年预测514亿元；基于SOTP估值，26年主业PE/汽车PS分别31倍/1倍，目标估值9,867亿元，上升空间33%，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储涨价持续性或幅度超预期，竞争加剧，产品推出不及预期。