观点小结
　　【供应】矿端扰动仍存不确定性，印尼产业政策强硬引导全球供应预期。配额审批方面，印尼能矿部表示将于2026年3月底之前完成今年矿产和煤炭开采工作计划和预算（RKAB）的审批；截至三月中旬，政府已批准今年镍配额近1亿多吨，配额审批进展较为缓慢。由于年中尚存一次配额补充修订的机会（最迟须在7月31日前完成），一季度和二季度末或为政府披露的关键时间节点。最终批复量级方面，基于下游冶炼厂的实际需求，且年内仍有部分冶炼项目待投产，我们认为会较“2.6亿吨”的数值略有放宽，但并不会出现如去年大规模放量的情况。假设矿端供应不受限/严格受限的情况下，全球镍矿产量将同比+5.0%/-9.6%，对应全球原生镍供需平衡分别为+30.5万吨/-6.5万吨。
　　 【成本】在二季度前，基于镍矿配额审批进程的缓慢/不确定性，矿价大概率呈现高位运行。在高矿价及高能源成本的制约下，火法一体化产线利润率暂时承压，且面临国际运费上涨的局面。三月份过后，原有配额已无法用于下月的生产及销售，冶炼厂的补库需求继续释放，进一步助推矿价走高，产业链获坚实成本支撑。此外，印尼政府拟对镍矿的钴进行计价，且矿端环保审查趋严、MHP关键原料硫磺存在供应中断的风险，湿法成本同样进一步上抬，镍价估值重心上移的逻辑没有发生根本转变。
　　 【需求】需求端缺乏明显增量，2026年全球不锈钢需求同比稳定增长4%至255.6万吨，三元电池需求同比增长约5%至43.0万吨，合金、电镀与其他领域需求维持平稳。镍基本面驱动核心仍为“供应收紧+成本抬升”，后续关注在缺矿现实下镍铁及镍中间品的减产量级，镍价上行逻辑较为明确，但需等待宏观系统性风险解除之后再作进一步决策。
　　风险提示：印尼RKAB释放超预期；宏观预期转向；硫磺供应中断