焦煤：
　　供应端：2026年1-2月，中国原煤累计产量7.63亿吨，同比下降-0.3%，焦煤产量约7500万吨，累计同比-0.87%；一季度国内煤矿生产较平稳，春节后复产速度也比较符合预期，尤其主产区山西复产速度较快，26年我们预期全年产量4.82亿吨；进口方面，1-2月焦煤进口1884.5万吨，同比增长+5%，进口压力较大；预计全年焦煤进口有较大增长空间，主要增量在蒙煤，海运煤可能存在小幅减量，我们预计26年焦煤进口量1.22亿吨，同比+2.4%。
　　需求端：年初截至目前铁水日均产量约228万吨，略高于去年同期水平；按照焦炭产量推算，暂预估全年焦煤消费6亿吨，同比微增+0.4%；出口方面影响较小。
　　库存：今年以来焦煤库存结构比较健康，上游出货比较顺畅，仅蒙煤口岸库存压力显著，贸易环节及下游也有采购，年后的补库需求好于预期；全年来看，在生产端没有硬性约束的前提下，我们认为供需稍微过剩，全年或小幅累库。
　　整体来看，消费端驱动不明显，国内供应端并未如预期般减产，整体供应还是比较宽松，进口方面主要关注蒙煤增量，我们预计明年焦煤总供应增加约600万吨，需求或小增200万吨，较难出现供需紧张的局面，但能源价格抬升背景下，焦煤或呈现宽幅震荡、价格中枢缓慢上移的格局。
　　焦炭：
　　供应端：2026年1-2月，我国焦炭产量8255万吨，同比增+1.1%；年初以来，焦炭价格比较稳定，且利润空间尚可，因此焦企生产积极性较好，尤其独立焦企开工较高；考虑到焦煤成本处于偏低水平，焦企全年利润预计不会过于悲观，叠加山西等主产区后续还有新增投产，我们预计全年焦炭产量累计产量在5亿吨，焦炭实际供应4.15亿吨，同比基本持平。
　　需求端：终端需求方面，我们预计房地产降速或有所减缓，基建同比或有小幅增长，机械、船舶、电力建设等板块值得关注，全年粗钢需求下滑，生铁产量预计同比持平，折焦炭消费3.99亿吨；出口方面，出口利润同比较差，且全年焦炭价格预计有韧性，价格优势不显著；但因今年焦炭仍有新增产能，或对焦炭出口有所促进，全年出口预计小幅下滑。
　　库存：焦炭库存结构与焦煤相似，上游出货较为顺畅，下游按需采购为主，目前整体结构比较健康；后续来看，焦炭过剩程度大于焦煤，全年或呈现累库格局。
　　整体来看，焦炭呈现供强需弱格局，基本面弱于焦煤，长期处于产能过剩，缺乏自主行情，主要受到原料煤成本支撑；后续可能在原料端带动下呈现重心抬升的走势。