业绩高增，看好新游/微信商业化/AI驱动成长，维持“买入”评级
　　公司2025Q4实现营收1944亿元（同比+13%，环比+1%），归母净利润583亿元（同比+14%，环比-8%），Non-IFRS归母净利润647亿元（同比+17%，环比-8%）。分业务看，增值服务收入899亿元（同比+14%），其中国内游戏收入382亿元（同比+15%），主要系《三角洲行动》《无畏契约》《鸣潮》贡献增量，海外游戏收入211亿元（同比+32%），主要系Supercell旗下游戏及《PUBGMOBILE》等驱动，社交网络收入306亿元（同比+3%）；营销服务收入411亿元（同比+17%），主要系AI提升广告精度、微信闭环营销扩展推动广告单价提升，以及广告曝光增长。金科企服收入608亿元（同比+8%），其中海内外云服务增长及微信小店交易额扩大驱动企业服务同比+22%。Q4毛利率同比+3pct至56%，其中增值/营销/金科企服分别同比+4/+2/+4pct；公司加大AI相关投入，三项费用率同比+1.2pct。考虑短期AI投入加大，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至2436/2640/2986（前值2562/2887）亿元，当前股价对应PE分别为16.4/15.2/13.4倍，看好AI布局加码驱动远期成长，维持“买入”评级。
　　AI投入成果初显，加码布局或打开远期成长空间
　　AI重构微信生态，AI搜索带动“搜一搜”检索量明显增长，视频号推荐算法升级推动2025年总用户时长同比+20%以上，其已成为日活第二的短视频平台。受益于企业AI需求上升及领先的PaaS等产品布局，腾讯云2025年实现经调整经营利润50亿元，并于2026.3.11宣布大模型服务涨价。公司2026年计划为AI新品开发投入超360亿元（2025年180亿元），已重组AI团队并计划4月发布混元3.0，已推出WorkBuddy等Agent且正打造连接用户与小程序内容、社交及支付生态的微信智能体。我们看好短期AI全栈投入转化为远期广阔发展空间。
　　长青游戏表现亮眼，年内丰富新游储备或支撑游戏延续高增
　　长青游戏亮眼，《三角洲行动》3月国服日活破5000万，2月创下历史最高月流水；《无畏契约》2025年10月端手游国服月活破5000万；《和平精英》2026年除夕日活超9000万。储备游戏丰富，《洛克王国：世界》计划3.26公测，全网预约量超5000万，《王者万象棋》3.24开启付费测，《王者荣耀世界》定档4月。
　　风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，AI投入变现不及预期等