上周，股票市场宽幅震荡，Wind全A下跌4.13%，日均成交额2.2亿元。中证1000下跌5.25%，中证500下跌5.82%，沪深300指数下跌2.19%，上证50下跌2.47%。资本市场风险偏好回落，股债双弱，10年国债活跃券收益率涨至1.83%，Wind全A估值跌至22.83倍。
　　地缘冲突引发的大宗商品价格上涨是市场近期关注的重点，其影响出现反复。其一，美伊双方短期都难以实现其各自的战略目标，同时也不具备主动停火的条件，预计冲突时间大幅延长；其二，美伊冲突对原油以及下游广泛的产业链影响深远，且目前仍未看到有效的解决办法；其三，冲突长期不能结束，可能对全球资本市场造成冲击，美元指数上涨，增加美国经常账户逆差，同时美债信用回落，收益率走高，提升美国政府债务压力，最终使美国陷入滞涨。对A股而言，一方面，资本市场流动性担忧对科技股估值冲击明显，波动性加大；另一方面，大宗商品价格上涨可能带来输入型通胀，使得国内PPI提前转正，但供给端作用的效果不如需求端，大盘指数受益逻辑仍需验证。
　　自去年10月开始，美股和港股科技题材筑顶回落，而A股科技公司仍在屡创新高，两者出现明显分化。我们认为，这是由于美股上游硬件制造领域已经经历了完整的“拉估值—杀估值—回归业绩”的周期，目前上游已经进入到成熟阶段，市场开始计价科技创新对中游产业链的挤压，无论是此前引起较大关注的文章《2028全球智能危机》，还是马斯克对于AI爆发式发展的言论，均是在这一背景下提出。而A股目前仍在科技上游硬件制造的“拉估值—杀估值”环节。因此，节奏上慢于美股，表现上强于美股。二季度，A股科技上游的估值可能面临分化，并最终回归业绩本身