核心观点
　　1-2月烟酒复苏，零售额1581亿元（+19.1%），跑赢社零2.8%，高端回暖、动销改善。舍得2025年筑底：营收44.19亿（-17.51% ）、归母净利2.23亿（ -35.51% ）；四季度减亏22.94%，去库见效，毛利率62.04%，现金流-5.23亿（收窄26.08%）。金徽酒韧性凸显：营收29.18亿（-3.40%）、归母净利3.54亿（-8.70%）；毛利率63.17%，高端、线上高增，合同负债8.20亿（+28.39%）。白酒方面，推荐贵州茅台、山西汾酒。输入型通胀压力下，关注涨价链受益标的，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨。锅圈26年目标净增门店约3000家，开店目标及单店表现指引均超预期。万辰25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，继续强推零售连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、锅圈、三元股份、优然牧业、紫燕食品。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3957.0527点，周变动3.38%。食品饮料板块周变动-0.48%，表现强于大盘2.89个百分点，位居申万一级行业分类第3位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+0.32%），软饮料（-0.69%），乳品（-0.82%），肉制品（-1.43%），乳品（-1.48%），啤酒（-1.88%），保健品（ -2.19% ），预加工食品（ -4.46% ），休闲食品（ -4.60%），其他酒类（-5.09%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：1-2月烟酒数据亮眼，舍得金徽发布年报数据。1-2月烟酒消费复苏亮眼，国家统计局数据显示，限额以上烟酒类零售额1581亿元（同比+19.1%），显著跑赢2.8%的社零增速。确认行业结构性回暖，支撑白酒板块一季度基本面。舍得酒业2025年筑底企稳，长期可期。全年营收44.19亿元（ -17.51% ）、归母净利润2.23亿元（ -35.51%）、扣非净利润1.99亿元（-50.31%）。四季度边际改善，营收7.18亿元（同比-20.02%、环比-28.28%），归母净利润-2.49亿元，同比亏损收窄22.94%，去库见效。全年毛利率62.04%（-3.48pct）、净利率4.78%（-1.57pct），系去库影响；合计期间费用率38.70%（+3.41pct），聚焦渠道品牌投入。经营现金流-5.23亿元，净流出同比收窄金徽酒2025年坚守提质战略，韧性突出。全年营收29.18亿元（-3.40%），利润总额4.57亿元（-1.82%）、归母净利润3.54亿元（-8.70%）。产品结构升级显著，毛利率63.17%（+2.25pct），300元以上产品7.09亿元（ +25.21% ），100-300元产品15.32亿元（ +3.09% ），百元以上占比80.71%（+9.96pct）。区域上，省内21.12亿元（-5.34%）、省外6.65亿元（-0.81%）；渠道端互联网销售1.18亿元（+40.26%），合同负债8.20亿元（+28.39%）、销售收现35.02亿元（+2.42%），现金流健康。
　　目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
　　2、大众品：量贩零食盈利能力继续提升，继续强推零售连锁变革的投资机会，关注上游牧场、粮油等涨价链受益标的。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。锅圈26年目标净增门店约3000家，此外26年老店的大店调改目标2000-3000家、推动3000家的社区门店24小时调改、锅圈小炒门店下半年有望在河南批量落地，公司对26年开店目标及单店表现指引均超预期。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，安井对部分产品的促销政策进行适度回收，渠道反馈安井预计1+2月同增15%。燕京啤酒董事长官宣全新大单品燕京A10即将于3月25日重磅上市，定位全麦特酿，主打醇厚爽口的口感特点，啤酒现饮消费受益餐饮复苏。推荐万辰集团、锅圈、燕京啤酒、安井食品、巴比食品。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，春节需求旺盛。无糖茶龙头农夫山泉受益健康化趋势，近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26年仍在扩容成长期。盐津在山姆上新鳕鱼卷，再度验证产品力。推荐农夫山泉、西麦食品、卫龙美味、东鹏饮料、十月稻田。3）价格周期拐点。美伊战争引起输入型通胀压力下，上游粮油类、养殖类公司有望受益。2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局