25Q4及全年业绩：富途控股2025年第四季度总营收达到64.38亿港元，较去年同期的44.33亿港元增长45.3%，全年总营收228.47亿港元，同比增长68.1%，均创历史新高。公司收入结构多元化特征更加显著，三大主营业务板块持续贡献强劲增长，全年业绩全面超预期。
　　盈利能力再上台阶：公司在2025年第四季度的盈利能力进一步强化，毛利润达到57.10亿港元，毛利率高达88.7%，较去年同期的82.5%显著提升。运营费用为15.63亿港元，同比增长仅8.6%，远低于收入增长幅度，公司规模扩张下运营杠杆效应凸显。运营利润达到41.47亿港元，同比增长87.0%，运营利润率从去年同期的50.0%大幅提升至64.4%。净利润达到33.69亿港元，同比增长80.2%。按非GAAP准则计算的调整后净利润为34.56亿港元，同比增长77.0%。净利润率从去年同期的42.2%提升至52.3%，再创新高。全年非GAAP净利润116.45亿港元，同比增长101.9%。
　　用户增长和参与度：截至2025年12月31日，公司注册用户总数达到2920万，同比增长16.0%。总经纪账户数达到594.8万，同比增长29.8%。更有价值的有资产用户数增至336.5万，同比增长39.6%。本季度新增有资产客户达到23.4万，同比增长9.0%（环比略降8.0%），全年新增有资产客户超过95.4万，超全年指引19%。香港市场仍为最大贡献市场，但增速有所放缓；马来西亚市场份额显著提升，日本、美国等海外市场环比加速，新加坡高净值客户净流入强劲。
　　客户资产创五年最高增速：公司的客户资产规模在2025年第四季度保持历史高位，总客户资产达到1.23万亿港元，同比增长65.9%（环比持平，主要受港股持仓市值波动抵消强劲净流入）。日均客户资产为1.24万亿港元，同比增长71.0%。增长主要由强劲净资产流入（香港、新加坡、美国为主）和客户多元化持仓共同驱动。全年客户资产增速创五年新高。
　　目标价173.60美元，维持“买入”评级：基于2025年卓越的全年业绩表现、全球化与加密业务的清晰增长前景，以及强劲运营杠杆，市场仍可能未充分定价其长期催化剂。富途已从高增长周期股进化成具备强大网络效应、多元化收入与显著规模经济的金融科技平台，估值体系理应向优质互联网平台靠拢。因此，给予公司目标价173.60美元（对应2026E约16xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动、利率环境变化、监管不确定性、新市场投入。