25年Q4收入+42.6%至192.9亿美元：公司25年Q4收入同比+42.6%至192.9亿美元，其中总销量增46%，但部分收入被售价下降5%所抵消，收入增长主要由替而泊肽增长驱动。毛利率同比+0.3个百分点至82.5%，公司GAAP净利润同比+50.5%至66.4亿美元，EPS同比+51.4%至7.39美元，Q4公司分红+回购28亿美元。26年虽然价格压力加剧（预计-10%-15%），且部分成熟产品如Trulicity、Taltz、Verzenio等销售预计持平或下滑，但借助替而泊肽和其他新兴药物的增长，公司仍预计26年的营收增长23%-27%至800-830亿美元，EPS+46%-53%至33.5-35.0美元。
　　各版块表现情况：1、代谢板块：25年Q4收入同比增长59.1%至144.9亿美元，占公司总收入的75%，其中替而泊肽收入同比增长115%至116.7亿美元，其中降糖版Mounjaro收入同比+110%至74.1亿美元，美国总处方市占率48%；减肥版Zepbound收入同比+123%至42.6亿美元，美国总处方市占率达64%。公司预计用于口服GLP-1药品Orforglipron将于2026年第二季度在美国上市，并于27年在大多数国际市场上市，Orforglipron在ATTAIN-MAINTAIN临床中证明了其维持效果，从司美格鲁肽换用奥福格列酮的患者在24周时体重减轻0.1公斤，而安慰剂组患者体重反弹9.4公斤。2、神经科学板块收入同比+17%至4.6亿美元。得益于人们对阿尔兹海默症的认知提升以及Kisunla的临床表现，Kisunla销售大增至1.1亿美元，成为淀粉样蛋白靶向药的市场领导者，占超50%的处方份额。3、免疫板块收入同比+19.4%至15.4亿美元。其中TALTZ（IL-17A）收入+10%至10.5亿元，销售已接近峰值。4、肿瘤板块收入同比+2.2%至26.1亿美元，其中CDK4/6抑制剂Verzenio收入+3.1%至16.0亿美元，美国市占率持续缓慢下滑至约38%。5、其他板块收入+0.7%至1.9亿美元。
　　目标价1184美元，买入评级：公司通过替而泊肽vs司美格鲁肽的头对头，以及Orforglipron vs司美口服头对头的胜利，已经奠定当代glp-1药物绝对领先地位，后面retatrutide （ GIPR/GLP1R/GCGR三重激动剂）27年领先上市，Eloralintide（Amylin受体长效激动剂）更好效果和更低副作用，Brenipatide（GLP-1R/GIPR）在成瘾性障碍中的探索等，预计公司在下一代glp-1中仍有竞争优势。我们以折现率8.5%，永续增长3%为公司进行DCF估值，得出目标价1184美元，较昨日收市价有20.4%的上升空间，维持买入评级。