FY25Q4业绩概览：截至25年12月31日，FY25Q4公司收入同比+21.4%至16.85亿元人民币（下同），略超此前指引上限16.48亿元；Non-GAAP经营亏损1.11亿元，去年同期经营亏损1.49亿元，环比收窄19%；NonGAAP净亏损为0.77亿元，去年同期为亏损1.24亿元；公司按可比口径现金收款同比增长19.1%，达21.6亿元。截至FY25Q4，公司在现金及等价物为39.7亿元，无有息负债。
　　教育业务保持稳健增长，利润率持续扩张：分业务看，FY25Q3公司非学科培训及传统业务（K12业务）占总收入约80%，占据主要地位，其中非学科培训业务保持强劲增长势头，收入同比+45%以上，可比口径现金收款同比+30%，在线业务在读扩大，产品竞争力提升，利润率持续扩张，全年实现中等个位数的利润率，续保率本季度超过75%。传统学习服务收入全年同比+15%，在线大班，一对一业务盈利水平同比提升。成人及大学生业务收入占总收入约15%，现金收款同比增长15%，2025年全年在线业务实现盈利。
　　 FY26Q1收入增速预期受行课节奏影响：根据公告及业绩会，公司预期FY26Q1收入增速达5.7%-7.0%，约15.78-15.98亿元之间，收入增速环比下降的主要因素主要由于2026年春节时间较2025年更较晚，行课节奏拖后影响所致。因此，我们也预计2026年Q2也将回归双位数增长。此前，公司预期FY26营业收入将实现15%的同比增长。
　　目标价4.0美元，买入评级：2025年，公司系统性优化产品组合与渠道结构，收入质量持续提升。坚定推进AI +教育深度融合，以AI为底座、学习解决方案为核心价值、数字化为运营支撑，大幅提升教育产品与全链路运营效率。经过多年聚焦投入与打磨，已形成清晰的阶段化增长路线图：核心业务稳健增长，在读人数提升、单元经济优化、盈利持续改善，成为利润扩张的基本盘战略新业务起量，展现向上动能，成为规模扩张与盈利增长的新引擎。2026年，公司将更聚焦用户体验与学习效果，从规模驱动转向效率驱动增长。已连续5个季度实现经营杠杆，持续提升利润水平。在获客方面，通过AI驱动能力与动态资源配置机制，获客效率显著提升。我们以12%的折现率和-1%的永续增长率（考虑到新生儿下降的影响）为公司估值，维持目标价4.0美元，较昨日收市价有87.7%的上升，维持买入评级。
　　风险提示：政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、线下网点招生表现不及预期