25年CARVYKTI收入18.87億美元：CARVYKTI 25年Q4收入+66%至5.55億美元（環比增長6%），按照協定藥物收入的一半計入公司收入，加上0.29億美元的授權收入，公司總收入同比+64%至3.06億美元，毛利率同比下降0.7個百分點至59.7%，經營虧損0.2億美元，利潤虧損0.31億美元，調整後淨利潤盈利250萬美元。25年全年CARVYKTI銷售額18.87億美元，同比增長95.9%，歸屬公司收入+64%至10.3億美元，經營利潤虧損1.4億美元，歸母利潤虧損3.0億美元（其中未實現匯兌虧損1.7億美元），年末公司現金9.5億美元。
　　研究進展：ASH年會研究成果進一步證實儘早使用CARVYKTI可帶來持久獲益，在CARTITUDE-1和CARTITUDE-4研究中，接受過三線治療的患者中位無進展生存期為50.4個月，在CARTITUDE-4研究中，80%的患者在2.5年後仍保持無進展狀態且未接受治療。安全性方面，Sidana S.等人的761人研究顯示，整體有2.9%（22/761）的患者發生了帕金森綜合征，95%（21/22）的帕金森綜合征病例都發生在那些對橋接治療無回應的患者身上，顯示橋接治療的回應程度是預測CARVYKTI相關帕金森綜合征安全性的關鍵指標。Dhakal B.等人的優化橋接治療研究顯示，98名復發/難治性多發性骨髓瘤患者接受了Talquetamab （GPRC5D雙抗）橋接治療聯合CARVYKTI治療，未出現任何免疫效應細胞相關結腸炎或帕金森綜合征病例。另治療復發/難治性非霍奇金淋巴瘤的通用CAR-T lucar-G39D （ CD20/CD19 ）的1期研究顯示，ORR 75%, CR37.5%,無劑量限制性毒性、無移植物抗宿主病、無治療相關死亡,無3級及以上神經毒性和CRS。另公司Invivo Car-t (CD19 XCD20)將於今年H2發表資料。LB2102（DLL3 Car-t，治療小細胞肺癌）的1期臨床即將結束，後續臨床將由諾華負責。
　　治療網點：carvykti已覆蓋14個國家，全球有294個治療網站，美國境內145個治療網站，2/3位於學術醫院，1/3位於社區醫院，80%的美國多發性骨髓瘤患者居住在距離CARVYKT治療網站50英里範圍內。“FACT-light”模型將在26年推進至實質性放量期。
　　目標價43.13美元，評級買入：我們假設WACC為10%，永續增長0%，對公司進行DCF估值，公司重申carvykti銷售峰值在50億美元+，測算得出合理目標價43.13美元，較收市價有126%的上升空間，維持買入評級。