核心观点
　　2025年公司实现营业收入372.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润6.95亿元，同比下降39.6%，利润下跌主要原因在于对关联方计提减值增多。全年核心净利润仍同比增长0.8%，剔除开发商相关业务的核心净利润同比增长11.1%。公司积极分派股息回馈股东，全年每股分派股息1.497元，按当前股价计算年化股息率为9.1%。公司聚焦核心业务，2025年社区空间居住业务收入232亿元，同比增长10.8%，收入占比62.3%，较上年提升4.5个百分点。
　　事件
　　公司发布2025年全年业绩，2025年公司实现营业收入372.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润6.95亿元，同比下降39.6%；实现核心净利润21.3亿元，同比增长0.8%。
　　简评
　　归母净利润下滑，主因计提信用减值所致。2025年公司实现营业收入372.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润6.95亿元，同比下降39.6%。公司收入增长但利润下跌较多主要原因包括，1）计提信用减值增加。2025年公司计提信用减值损失11.77亿元，较上年多计提5.67亿元，其中对关联方计提7.42亿元，较上年多计提4.83亿元；2）毛利率下滑。2025年公司毛利率12.2%，较上年下降1.5个百分点。
　　核心净利润正增长，年化股息率超9%。公司主业经营相对稳健，2025年核心净利润21.3亿元，同比增长0.8%；若剔除开发商相关业务影响，公司核心净利润为17.1亿元，同比增长11.1%，主要得益于住宅物业服务收入增长较多。公司全年经营性现金流净流入16.9亿元，较上年多流入1.26亿元，全年公司分红金额达到17.48亿元，每股分派股息1.497元，按当前股价计算年化股息率为9.1%。
　　住宅相关收入占比提升，关联方收入下降。公司聚焦核心业务，2025年社区空间居住业务收入232亿元，同比增长10.8%，收入占比62.3%，较上年提升4.5个百分点。商业和城市空间收入118亿元，同比下降4.1%，主要系开发商增值服务同比下降75.4%。关联方收入占比下降，2025年公司持续关联收入22.4亿元，较上年下降12亿元，占总收入比例下降3.5个百分点至6.0%。
　　维持买入评级不变。我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为0.73/0.87/1.01元（原预测2026-2027年EPS为1.38/1.59元），目前股价对应2026-2028年PE估值分别为25.6/21.5/18.5倍，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、物业管理行业第三方外拓竞争压力较大。上市物业公司数量众多，纷纷发力第三方项目外拓，而每年新房市场规模有限、二手房市场续约率相对稳定，因此公司将面临不同物企之间激烈竞争，降低行业效率和增加拓展的不确定性。
　　2、关联方交付项目减少以及回款风险。关联方销售以及交付规模仍处于下滑状态，同时其现金流承压可能导致关联应收款账期拉长，存在信用减值风险。
　　3、收并购和科技设备投入带来折旧摊销压力。公司前期毛利率出现下滑的重要原因之一便是前期收并购带来的大额摊销，若公司未来继续收并购或加大已拓展项目的科技设备投入，短期内折旧摊销压力将会比较大。